1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-08-24 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 6%19%59%相对收益 1%11%34%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）130 总市值（亿）16846 流通市值（亿）市盈率（倍）97.84 市净率（倍）2.96 成分股总营收（亿）5065 成分股总净利润（亿）185 成分股资产负债率（%）3

2、7.27 相关报告 泡泡玛特（09992）：IP 体系成熟的潮玩龙头，海外开拓新增长空间-20250418 泡泡玛特（09992）：IP 运营势能强劲，海外市场加速扩张-20250331 关注内容产品周期，潮玩 IP 市场火热-20241020 复盘乐高百年发展，国产积木值得期待-20240704 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 IP 为王，多

3、元品类百花齐放的大时代为王，多元品类百花齐放的大时代-报告摘要：报告摘要：Table_Summary 情绪消费驱动潮玩，情绪消费驱动潮玩，Z 世代主导新格局。世代主导新格局。情绪消费与谷子经济的兴起成为核心驱动力，2024 年我国以 Z 世代为主导的泛二次元人群突破 5 亿人，相关市场规模约 6000 亿元，其中谷子经济规模超 1500 亿元。潮流玩具凭借 IP 情感联结、社交属性及收藏价值，成为消费者重要的情感寄托与社交标签，预计 2027 年中国潮流玩具市场规模可达 1100 亿元。潮玩行业呈现“一超多强”的格局，泡泡玛特实现行业内领跑，国外品牌乐高、万代等占据一定的市场份额，国内品牌卡游

4、、布鲁可等企业也呈现出增速迅猛的态势，IP 运营深化与海外市场拓展成为行业未来关键方向。细分品类中，细分品类中，盲盒、拼搭类玩具和卡牌引领潮玩行业增长盲盒、拼搭类玩具和卡牌引领潮玩行业增长。盲盒。盲盒依托未知刺激、IP 收藏价值及社交属性刺激消费；消费群体女性占比 75%，Z世代推动市场向中高端升级；2025 年市场规模预计达 580 亿元，市场空间广阔，CR5 预计升至 52%，泡泡玛特占据龙头，头部效应不断增强。拼搭类玩具拼搭类玩具通过全龄段设计激活亲子与成人双场景；产品价格多元，覆盖不同消费者的需求；本土品牌布鲁可领跑角色类赛道，2028 年市场规模预计达 640 亿元。卡牌卡牌奉行“拆

5、包经济学”，以稀有度分级制造社交货币，强化消费成瘾性；消费群体聚焦于低龄人群，产品价格较低；2029年市场规模预计达 446 亿元，卡游占据行业绝对领导地位。三者对比来看，市场市场规模规模：盲盒：盲盒拼搭类玩具拼搭类玩具卡牌，市场增速：拼搭类卡牌，市场增速：拼搭类玩具玩具卡牌卡牌盲盒。盲盒。影响市场规模和增速的因素主要为消费场景、消费能力以及意愿、产品价格。盲盒主力为消费力强的 Z 世代，规模最大；拼搭玩具覆盖亲子以及成人场景，覆盖面广，规模次之；卡牌核心用户年龄为 8-15 岁，依赖家长支付，规模最小。拼搭玩具价格多元，增速最快；卡牌由低价带来短期爆发后逐步趋稳；盲盒市场成熟进入平台期，增速

6、相对较慢。头部头部代表代表企业企业泡泡玛特、布鲁可、卡游泡泡玛特、布鲁可、卡游引领行业发展引领行业发展，呈现差异化竞争。呈现差异化竞争。商业模式方面商业模式方面，泡泡玛特以 IP 孵化与盲盒机制为核心；布鲁可以积木为载体切入儿童教育场景；卡游则聚焦儿童卡牌社交。渠道结构方面，渠道结构方面，泡泡玛特以直营为主，渠道掌控力强；布鲁可从线上直营为主转为经销为主，经销商持续开拓，渠道拓展意愿更强；卡游同样聚焦经销模式，但渠道收缩，单经销商收入达 4287 万元，依赖头部经销商稳定。经经营营模型模型方面方面，泡泡玛特深耕品牌溢价护城河，存货周转率不断优化，2024 年毛利率达 66.8%，经调整净利润率