1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 公司深度研究 买入 /首次 小菜园(00999)目标价:昨收盘:11.76 大众便民餐饮领军品牌 门店扩张提速 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)11.77/11.77 总市值/流通(亿港元)138.36/138.36 12 个月内最高/最低价(港元)13.02/7.9 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：王湛证券分析师：王湛 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S119051710000

2、3 报告摘要报告摘要 小菜园作为快速发展的大众便民中式餐饮企业，主打新徽菜，以“好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房”。自 2013 年在安徽铜陵开设首家门店以来，截至 2024 年底已拥有 673 家直营门店，覆盖 14 个省份 146 个城市，2025 年计划突破 800 家门店。从行业环境看，中国餐饮市场规模韧性强劲从行业环境看，中国餐饮市场规模韧性强劲。2018-2023 年复合增长率 4.4%，预计 2028 年达 8.26 万亿元。其中，大众便民中式餐饮（客单价 100 元以下）为核心细分领域，2023 年规模 3.62 万亿元，占中餐市场 88.7%，且连锁化

3、率持续提升（2023 年 19.2%）。小菜园在 50-100 元客单价市场表现突出，2023 年以 0.2%的市场份额位居榜首，竞争优势显著。市场竞争力方面，小菜园的核心优势体现在四方面市场竞争力方面，小菜园的核心优势体现在四方面。一是品牌定位精准，以“家庭厨房”场景切入，堂食客单价 50-70 元，兼顾性价比与品质；二是标准化运营体系完善，通过中央厨房实现食材预处理与酱料标准化，引入 BI 系统、智能摄像等数字化工具，菜品 SKU 精简至 45-50 款，服务流程全标准化；三是供应链一体化能力强，自建中央厨房（安徽铜陵及马鞍山项目）、14 个仓库及 200 台车辆的物流团队，集中采购降低原

4、材料成本，2025H1 原材料成本占比降至 29.5%；四是激励机制健全，通过股权激励（130 名员工持股）、门店虚拟股权等绑定员工利益，降低流失率。财务表现上，小菜园营收与利润持续增长财务表现上，小菜园营收与利润持续增长。2021-2024 年营收从 26.46 亿元增至 52.1 亿元，复合增速 25.3%；归母净利润从 2.27 亿元增至 5.81 亿元，复合增速 36.7%。毛利率稳定在 65%以上（2025H1 达70.5%），净利率 11%左右（2025H1 提升至 14.1%），均高于行业平均。单店模型优化明显，新开门店面积从 300-400 平方米缩减至 220-240 平方米

5、，初期投入下降，投资回收期约 13.8 个月，优于行业 18 个月的平均水平。盈利预测：盈利预测：预计 2025-2027 年小菜园将实现归母净利润 7.53 亿元/9.21 亿元/11.22 亿元，同比增速分别为 29.6%/22.4%/21.9%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.64 元/股、0.78 元/股和 0.95 元/股，2025-2027 年 PE 分别为 18X、15X 和 12X。看好公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利

6、率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。(20%)(8%)4%16%28%40%24/12/2025/2/625/3/2625/5/1325/6/3025/8/17小菜园恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 大众便民餐饮领军品牌大众便民餐饮领军品牌 门店扩张提速门店扩张提速 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5209.9 6070.9 7368.0 8869.0 营业收入增长率(%)14.5%16.5%21.4%20.4%归母净利（百万