【研报】金属及新材料行业专题报告：美元与金价相关性探讨“变现”和“避险”孰为王？-20200407[21页].pdf

1、 息披露 “变现”和“保值” ，孰为王？美元与金价相关性探讨 金属及新材料行业专题报告 2020 年 04 月 07 日 娄永刚 首席分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 “变现变现”和“”和“保值保值”，孰为王？”，孰为王？美元与金价相关性探讨美元与金价相关性探讨 2020 年 04 月 07 日 “变现变现”和“保值”孰为王？原油有话说”和“保值”孰为王？原油有话说。当全球经济变动较为平稳，美元与黄金价格受彼此

2、间相对价值变化的影响而 存在着此消彼长的关系；当全球经济波动由通货膨胀预期引起，黄金保值作用将会推升金价上涨；当全球经济震荡由通 货紧缩及经济衰退预期影响， “现金为王”将会引导资本由黄金向美元偏移，助推美元指数走向高位。那么当前应当如何 判断资本是趋向于“保值”还是“变现”呢？我们认为，原油价格可作为判断资本趋向的观察指标，即当原油价格持续我们认为，原油价格可作为判断资本趋向的观察指标，即当原油价格持续 性上升，将会改变或抬升通胀预期，此时黄金“保值”功能将受青睐；当原油价格出现持续性下跌，引发资本对全球经性上升，将会改变或抬升通胀预期，此时黄金“保值”功能将受青睐；当原油价格出现持续性下跌

3、，引发资本对全球经 济的恐慌情绪，进而造成抛售其他资产抢购美元导致流动性危机，此时美元成为“最安全资产”济的恐慌情绪，进而造成抛售其他资产抢购美元导致流动性危机，此时美元成为“最安全资产” ，将促使资本流向美元将促使资本流向美元。 复盘复盘 08 年及年及 14 年两次危机：油价反弹后， “年两次危机：油价反弹后， “变现变现”让位“保值”让位“保值” 。次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金：08 年次 贷危机中，美元指数与黄金走势大致分为三个阶段：2008 年 9 月至 2008 年 12 月，流动性危机触发美元指数上升，黄金 价格下降。2008 年 12

4、 月至 2009 年 3 月，次贷危机冲击缓和促使通货膨胀预期反弹，但流动性担忧仍未消弭，美元指 数与黄金价格同时上升。2009 年 3 月至 2009 年 12 月，美国资本市场复苏，原油价格及通货膨胀率回升，刺激黄金价格 上升，流动性担忧消散，美元指数下降。2014-2016 年原油危机：油价回升后，年原油危机：油价回升后，“保值保值”情绪推升金价升至高位情绪推升金价升至高位：14 年 原油危机中，美元指数与黄金走势大致分为两个阶段：2014 年 4 月至 2015 年 4 月，OPEC 拒绝减产导致原油基本面恶 化，通缩预期抬头，金价受到拖累，美元指数上升。2015 年 12 月至 20

5、16 年 9 月，OPEC 与俄罗斯等产油国组成减产 联盟，原油基本面得到修复，通缩预期缓和，金价得到支撑，美元指数下降。综合两次大的市场震荡来看，综合两次大的市场震荡来看，当当市场出现市场出现 较为强烈的震荡时，资本总是会较为强烈的震荡时，资本总是会倾向倾向黄金及美元等重要避险资产，但资本会根据经济黄金及美元等重要避险资产，但资本会根据经济或或金融市场波动金融市场波动的的不同阶段不同阶段，而选，而选 择择相应资产相应资产；即即在在通缩预期升温通缩预期升温引发引发市场波动市场波动初期初期，流动性危机流动性危机可能可能触发触发，资资产产泥沙俱下泥沙俱下，资本，资本抢购美元，金价下跌抢购美元，金价

6、下跌、 美元美元指数上升指数上升；中中后期，随着流动性缓解，美元不再紧缺，后期，随着流动性缓解，美元不再紧缺，叠加叠加油油价触底价触底回升回升、通胀预期抬头，黄金保值功能凸显，资通胀预期抬头，黄金保值功能凸显，资 本将由本将由美元向黄金偏移。美元向黄金偏移。 “保值”还是“变现”？原油“保值”还是“变现”？原油波动将引波动将引导资本投票导资本投票。美元指数与黄金价格整体呈负相关关系，且在资本市场较为动荡时 期，二者的反向相关性与资本市场“保值”和“变现”的避险需求有关，原油价格依靠其与通货膨胀率之间的联系，通 过自身价格的涨跌引导市场资本选择相应避险资产。未来未来，我们预计随着新冠疫情，我们预