【研报】金属非金属新材料行业：氢氧化锂电动化大时代谋远者得利-20200613[50页].pdf

1、 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后的信息后的信息披露和重披露和重要声明要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 金属金属非金属新材料非金属新材料 推荐推荐 ( 首次首次 ） 相关报告相关报告 赣锋锂业： 公允价值损失拖累 业绩，看好行业龙头强者恒强 2020-04-24 动力锂电驱动， 碳纳米管需求 迎来爆发2020-05-20 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 投资要点投资要点 全球顶级整车生产商全球顶级整车生产商加加码码“电电动化动化”战

2、战略，略， 氢氧化锂氢氧化锂开启新周期开启新周期。 受特斯拉 热销引发的“鲶鱼效应”，海外龙头整车商宝马、大众、丰田等纷纷加码电 动车市场布局，全球乘用车电动化趋势显著提速。我们认为，电池级氢氧 化锂作为电动车上游“核心原材料”，即将迎来前所未有的发展机遇： （1） 高性能三元正极材料面临低烧结温度，高成份、粒度一致性等核心诉求， 电池级氢氧化锂成为目前锂源的“不二之选”； （2）我们预计我们预计到到 2025 年全年全 球球动力锂电动力锂电氢氧化锂需求氢氧化锂需求将将提升至提升至约约 45 万万吨，预计吨，预计 2020-2025 年年 CAGR 约约 45%，未来，未来 3-5 年年，氢氧

3、化锂需求将迎，氢氧化锂需求将迎爆发爆发式增长式增长。 “资源资源、工艺工艺、资质资质认证认证”构筑构筑核心壁垒核心壁垒，全球全球成熟优质成熟优质一线产能将一线产能将成成为各为各 方供应链的方供应链的争夺重点争夺重点。（1） 电池级氢氧化锂是直接影响新能源整车安全性， 驾乘体验以及电池循环寿命等整车核心竞争力的重要一环， 全球一线产能 必将成为“兵家必争之地”。 （2）电池级氢氧化锂不仅是一种精细化工品， 对生产工艺和运营等各项工艺细节要求极高； 另一方面作为作为整车供应 链的重要一环，其对上游资源保障能力、产能扩张配套、产品一致性等均 有严格的要求，进入壁垒极高。我们认为全球成熟优质一线产能将

4、成为各 方供应链的争夺重点。 根据根据兴证金属团队兴证金属团队测算测算， 全球全球一线氢氧一线氢氧化锂化锂供应供应商 （主要考虑赣锋、 雅保、商 （主要考虑赣锋、 雅保、 Livent、天齐、天齐、SQM 五家）的目前五家）的目前排产及排产及项目项目建设建设进度并不能满足下游进度并不能满足下游 的氢氧化锂需求增量， 这一方面可能推动二线氢氧化锂供应商迎来更好的氢氧化锂需求增量， 这一方面可能推动二线氢氧化锂供应商迎来更好机机 遇，另一方面，也催化一线供应商尽快投产在建项目，在市场竞争中抢得遇，另一方面，也催化一线供应商尽快投产在建项目，在市场竞争中抢得 更大的增量市场份额。更大的增量市场份额。

5、具体来看，我们预计 2020-2025 年全球氢氧化锂增 量需求分别为 2.9 万吨、3.6 万吨、4.6 万吨、6.9 万吨、9.9 万吨、13.5 万 吨。 成熟优质一线供应商方面， 预计 2020-2025 年对应产量增幅分别约 1.9 万吨、3.5 万吨、3.3 万吨、4.5 万吨、3.7 万吨、1.5 万吨，一线产能的目 前排产规划并不能满足下游对氢氧化锂的需求。 预计预计氢氧化氢氧化锂锂优质成熟优质成熟产能产能供给供给紧张紧张或推动或推动长单长单价格价格走入上行通道走入上行通道。 （1） 从价格机制来看，氢氧化锂上下游多直接签署长期供销协议，贸易商参与 极少；另一方面氢氧化锂不耐长

6、期贮存，流通库存量较少，因此氢氧化锂 价格主要受供需关系影响。 （2）短期来看，由于 2020 年特斯拉、宝马、 大众等外资车企进驻中国，氢氧化锂需求快速提升，但国内电池级氢氧化 锂优质产能较为有限，我们预计氢氧化锂一线产能或于 2021 年出现供求 紧平衡状态，氢氧化锂价格有望显现底部反弹。 （3）中长期来看，氢氧化 锂价格大幅走高或仍有赖于锂精矿、碳酸锂价格逐步回暖。 上上下游下游龙头龙头厂商厂商深入绑深入绑定定， 氢氢氧氧化化锂锂“强者愈强强者愈强”； 新兴力量新兴力量有望有望获得突破获得突破。 我们认为，未来电池级氢氧化锂市场集中度或将持续提升， （1）短期来看 新增氢氧化锂产能或主要