【民生证券】盛达资源（000603）-2025年半年报点评：税金拖累业绩，期待金矿投产-250825（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛达资源（000603.SZ）2025 年半年报点评 税金拖累业绩，期待金矿投产 2025 年 08 月 25 日 事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 9.06 亿元，同比增长 6.34%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比减少 15.03%，扣非归母净利润 0.74 亿元，同比减少 4.75%；单季度看，25Q2 公司实现营收 5.54 亿元，同比减少 5.99%，环比增长 57.01%，归母净利润 0.62 亿元，同比减少 32.28%，环比增长 646.15%，扣非归母净利润 0

2、.67 亿元，同比减少 20.82%，环比增长878.32%。金属价格上行，毛利率抬升但净利率下降。金属价格：白银：2025 年上半年白银均价 8144 元/千克，同比增长 21%，第二季度白银均价 8345 元/千克，同比增长 11%，环比增长 5%；铅锌：2025 年上半年铅/锌均价 17040/23312元/吨，同比变动-0.4%/+5%，第二季度铅/锌均价 16929/22650 元/吨，同比降低 6%/3%，环比降低 1%/6%；利润：从利润率水平看，公司上半年含银铅精粉/含银锌精粉实现毛利 2.63/1.15 亿元，同比增长 49.34%/34.27%，毛利率63.09%/61.9

3、9%，同比增长 0.98/2.79pct。上半年公司整体毛利率 44.02%，同比增长 8.04pct，净利率 11.39%，同比减少 1.14pct。利润拆解：税金为影响净利核心原因。25Q2 公司归母净利润同比减少 0.29亿元，其中核心增利项源于毛利（+0.38 亿元）以及少数股东损益（+0.05 亿元），减利项主要源于费用及税金（-0.44 亿元）、所得税（-0.17 亿元）以及其他/投资收益（-0.1 亿元）；环比来看，25Q2 公司归母净利环比增长 0.54 亿元，其中增利项源于毛利（+1.95 亿元），减利项主要源于费用及税金（-0.62 亿元）、所得税（-0.39 亿元）以及少

4、数股东损益（-0.27 亿元）。综上，从利润绝对值水平看，公司上半年实现利润总额 1.56 亿，同比增长 18.12%，但归母净利润同比为负增长，主要系公司上半年税金及附加同比增加约 119%（约 4600 万元），其中矿业权出让收益同比增加约 3400 万，资源税同比增加约 1100 万元。现有矿山进展顺利，菜园子即将投产：在产矿山中，公司于 24 年完成金山矿业技改工作提高银、金回收率，降低选矿成本；东晟矿业生产规模 25 万吨/年，目前正在进行矿山建设工作，矿区建成后将由银都矿业代加工后进行销售，预计于 2026 年投产；德运矿业于 2024 年 2 月取得采矿证，证载生产规模为 90

5、万吨/年，目前正在进一步开展探矿和相关手续办理工作；另外公司鸿林矿业菜园子铜金矿生产规模为 39.6 万吨/年，预计于 2025 年 7 月-9 月进入试生产阶段，满产后对应黄金年产量约 1 吨。投资建议：考虑当前贵金属价格持续上行，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 4.96、8.70、14.15 亿元，对应 8 月 22 日收盘价 PE 分别为 23/13/8X，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,013 2,648 3,555 4

6、,836 增长率（%）-10.7 31.5 34.3 36.0 归属母公司股东净利润（百万元）390 496 870 1,415 增长率（%）163.6 27.3 75.1 62.7 每股收益（元）0.57 0.72 1.26 2.05 PE 29 23 13 8 PB 3.7 3.3 2.7 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：16.48 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 王作燊 执业证书：S0100124060015 邮箱： 相关研究 1.盛达资源（0006