NIFD：2022Q2宏观杠杆率报告（21页）.pdf

1、宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2022 年 7 月NIFD季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 稳经济大盘政府加力 宏观杠杆率前高后稳 摘摘 要要 2022 年第二

2、季度的宏观杠杆率从第一季度末的 268.2%上升至 273.1%，共上升 4.9 个百分点，上半年共上升了 9.3个百分点。上半年杠杆率攀升的主因是经济增速下行、不及上半年杠杆率攀升的主因是经济增速下行、不及预期。预期。 2022 年上半年宏观杠杆率为 273.1%，共攀升 9.3 个百分点。其中，居民、企业、政府部门对杠杆率升幅的贡献分别为 1%、70%和 29%。从各部门债务增速看，私人部门都从各部门债务增速看，私人部门都比高峰时期要低得多（甚至是历史低点） ，政府部门则更加比高峰时期要低得多（甚至是历史低点） ，政府部门则更加“积极”“积极” ；应警惕私人部门资产负债表衰退风险。；应警惕

3、私人部门资产负债表衰退风险。 根据情景假设，如果全年实际 GDP 能够达到 4%的增速， 即使下半年的政府债务在全年新增限额的基础上再额外新增 1 万亿元，杠杆率也能维持在 273%的水平上；如果全年实际 GDP 增速仅为 3.5%，政府债务额外增长 1 万亿元也仅会在下半年推动杠杆率上升 1.2 个百分点左右；如果经济出现超预期增长最终实现 5.5%的全年增速，则未来两个季度宏观杠杆率还会下降 3 个百分点左右。 宏观杠杆率的宏观杠杆率的前高后稳态势给政府部门继续发力“吃了定心丸” 。前高后稳态势给政府部门继续发力“吃了定心丸” 。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔

4、人： 张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室资产负债表研究中心 秘书长 【NIFD 季报季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 目 录 一、三重压力下宏观杠杆率上升幅度较大 . 1 （一）各部门宏观杠杆率走势 . 1 （二）经济增速下行是杠杆率抬升的主因 . 4 （三）债务增长较为温和 . 5 二、警惕私人部门资产负债表衰退风险 . 7 （一）居民资产负债表 . 8 （二）非金融企业资产负

5、债表 . 10 三、地方政府专项债的困境与出路 . 13 四、展望与建议 . 15 （一）全年宏观杠杆率增幅将呈现前高后稳态势 . 15 （二）防止资产负债表衰退 . 16 1 一、三重压力下宏观杠杆率上升幅度较大 （一）各部门宏观杠杆率走势（一）各部门宏观杠杆率走势 2022 年第二季度宏观杠杆率上升了 4.9 个百分点，从第一季度末的 268.2%上升至 273.1%；上半年共上升了 9.3 个百分点。同时，第二季度 M2/GDP 上升了 5.2 个百分点， 从第一季度末的 214.2%升至 219.4%； 存量社会融资总额与 GDP之比也上升了 4.8 个百分点。 图图 1 实体经济部门

6、实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源： 中国人民银行、 国家统计局、 财政部； 国家资产负债表研究中心。 居民部门杠杆率上升了0.2个百分点， 从第一季度末的62.1%上升至62.3%，上半年共上升了 0.1 个百分点，已经连续已经连续 8 个季度在个季度在 62%左右的水平上微幅波左右的水平上微幅波动。动。第第二季度的居民债务增速进一步下降到二季度的居民债务增速进一步下降到 8.1%，再创新低。，再创新低。 2 图图 2 居民部门杠杆率居民部门杠杆率 资料来源：中国人民银行、国家统计局；国家资产负债表研究中心。 非金融企业杠杆率上升了2.4个百分点， 从第一季度末的158.9%