【开源证券】洋河股份（002304）-公司信息更新报告：库存持续出清，期待经营拐点-250822（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/白酒白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 洋河股份洋河股份（002304.SZ）2025 年 08 月 22 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/8/21 当前股价(元)72.18 一年最高最低(元)109.00/63.17 总市值(亿元)1,087.35 流通市值(亿元)1,087.33 总股本(亿股)15.06 流通股本(亿股)15.06 近 3 个月换手率(%)27.37 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 业绩阶段性承压，高分红率具有吸引力公司信息更新报告-2024.8.31 库存持续出清，期待经营拐点库存持续出清，期待经营拐

2、点 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 证书编号：S0790524010001 主动调整去库存，后续改革值得期待主动调整去库存，后续改革值得期待，维持“维持“增持增持”评级评级 2025H1 公司实现收入 147.96 亿，同比下滑 35.32%，归母净利 43.44 亿，同比下滑 45.34%，Q2 实现营业收入 37.29 亿，同比下滑 43.67%，归母净利 7.07 亿，同比下滑62.66%。Q2收入业绩下滑幅度

3、加大，业绩低于预期，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 47.6（-57.6）亿元、49.1（-61.8）亿元、51.6 亿元，同比分别-28.6%、+3.0%、+5.1%，EPS 分别为 3.16（-3.83）元、3.26（-4.10）元、3.42 元，当前股价对应 PE 分别为 22.8、22.2、21.1 倍，上半年下滑幅度较大，一方面真实的体现了公司面临的需求和竞争压力，另一方面公司较早开始放弃强制经销商回款，有意主动去库存。公司品牌力和消费者基础仍在，后续改革效果值得期待，维持“增持”评级。中高档产品受需求下滑

4、影响较大，省外下滑大于省内中高档产品受需求下滑影响较大，省外下滑大于省内 分产品看，上半年中高档酒实现收入 126.7 亿，同比下滑 36.5%，普通酒实现收入 18.4 亿，同比下滑 27.2%，中高档是公司主力产品海天梦系列，受需求下降影响较大。分区域上半年省内营收 71.2 亿，同比下滑 25.8%，省外营收 73.9 亿，同比下滑 42.7%，省外下滑幅度明显，一方面是需求环境影响，另一方面，公司过去全国化较早，基数高，近年来被多个同价格带竞品转化了公司较多份额。合同负债环比回落合同负债环比回落，Q2 销售收现下滑幅度与收入匹配销售收现下滑幅度与收入匹配 2025H1 末合同负债 58

5、.8 亿，同比增加 19.4 亿元，环比下降 11.5 亿元。Q2 销售收现 25.7 亿元、同比下滑 48%，考虑合同负债确认，销售收现绝对值和增速与收入绝对值和增速基本匹配。毛利率相对平稳，费用率上升，净利率有较大幅度下降毛利率相对平稳，费用率上升，净利率有较大幅度下降 Q2 毛利率同比-0.4pct 至 73.3%、相对平稳，销售费用率同比+2.3pct，拆分细项看，主要是收入下滑的同时广告费用和人员费用相对刚性导致费用率提升，管理费用率/财务费用率分别+4.2pct/+0.9pct。Q2 归母净利率同比-9.6pct 至 18.9%。风险提示：风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩

6、张不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)33,126 28,876 19,745 20,328 20,935 YOY(%)10.0-12.8-31.6 3.0 3.0 归母净利润(百万元)10,016 6,673 4,763 4,907 5,159 YOY(%)6.8-33.4-28.6 3.0 5.1 毛利率(%)75.2 73.2 73.0 73.1 73.7 净利率(%)30.3 23.1 24.1 24.1 24.6 ROE(%)19.3 12.9 9.0 9.3 9.8 EPS(摊薄/