【国证国际证券】IPO点评报告：佳鑫国际-250822（3页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 佳鑫国际佳鑫国际（3858.HK）IPO 点评报告点评报告 报告报告摘要摘要 公司概览公司概览 佳鑫国际是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿。公司此次寻求在香港以及哈萨克斯坦的阿斯塔纳国际交易所（AIX）双重主要上市。根据招股书弗若斯特沙利文资料，截至2024年底，巴库塔钨矿是一个全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿，也是全球第四大WO3 矿产资源量钨矿（包括露天钨矿及地下钨矿）。公司产品包括含65%WO3的白钨精矿。巴库塔钨矿项目于2025年4月开始一期商业生产，2025年的目标年度采矿及矿物加工能力为3.3

2、百万吨钨矿石，预计2027年第一季度就巴库塔钨矿项目展开二期商业生产，预期达到4.95百万吨/年的目标产量。目前公司已与江西铜业香港和江西钨业就2025年及2026年订立白钨精矿销售协议。公司预计在钨矿石精矿生产稳定后，计划使用全球发售所得款项作进一步加工步骤，以生产仲钨酸铵及碳化钨。根据招股书，公司2025年前未产生收入，2025年截至6月底收入为1.26亿港币。2022/2023/2024年度公司的归母净利为-93.661/-78.92/-172.97百万港币，2025年截至6月底归母净利为-5.996百万港币。资产负债表方面，截至2025年6月底，公司录得净负债-29.894百万港元。行

3、业状况及前景行业状况及前景 中国钨产量减少。根据招股书，目前中国是全球最大的钨资源国家。根据引用招股书弗若斯特沙利文的资料，于2024年中国钨资源储量为2.4百万吨，占全球储量的超过50%，中国的钨产量占全球钨产量的80%以上。中国政府对钨精矿产品实行限制指标，中国钨产量从2019年的6.9万吨减少至2024年的6.7万吨。根据中国自然资源部2024年的通知，2025年第一批总限制配额（三氧化钨含量65%）为5.8万吨，同比减少6.5%。下游产业对钨需求不断增加。钨产品广泛用于机械制造、新资源、国防工业等领域。根据招股书，中国的钨耗用量由2019年的4.73万吨增加至2024年的5.53万吨，

4、复合年增长率3.2%。预期2029年中国的钨耗用量于2029年达到6.55万吨，复合年增长率为3.4%。按钨产品出口量计，中国是2024年钨产品主要供应国。根据招股书数据，2024年中国钨产品出口量占中国以外全球消费约40%。预计未来中国对自哈萨克斯坦进口的钨精矿有强劲需求。优势与机遇优势与机遇 根据招股书中弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，巴库塔钨矿是一个全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿；具备良好条件，抓紧全球对钨及钨产品需求；巴库塔钨矿位处商业条件优越的地理位置，并受惠于哈萨克斯坦与中国一带一路倡议的支持；拥有一支经验丰富的管理团队，拥有宝贵的行业及管理经验；履行社会责

5、任，并致力以持续ESG努力实现可持续发展；股东具有丰富的行业经验，为公司的业务增长及扩张奠定坚实基础。弱项与风险弱项与风险 经营历史较短，且于往绩记录期录得亏损净额；可能无法产生收入或按计划发展业务；采矿作业现时集中于一个矿场，业务运营依赖于此单一采矿项目；只有有限的钨产品商业化记录，且预期在商业生产的早期阶段产品销售将集中于有限数量的客户；底土使用合约可能会被相关主管部门单方面终止；依赖承包商进行建设及日后采矿作业等。集资用途集资用途 根据招股书，所得款项净额约55%（598.3百万港元）用作拨付巴库塔钨矿项目开发的资本成本；约10%或108.8百万港元用作拨资发展仲钨酸铵（APT）产能；约

6、25.0%或271.9百万港币用作偿还部分银行借款的本金总额及应计利息；约10%或108.8百万港元分配做营运资金及其他一般公司用途。SDICSI 2025 年年 8 月月 22 日日 佳佳鑫鑫国际国际(3858.HK)Table_BaseInfo IPO 点评点评 证券研究报告 金属与矿业 颜晨颜晨 CFA 行业分析师行业分析师 .hk IPO 点评点评/佳佳鑫鑫国际国际 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 投资建议投资建议 公司的基石投资者有信达、鲁银、广发基金、富国基金、Zhengxin等，预计占新发行股份的50%。公司的大股东有江西铜业占全球发售前股