【国证国际证券】全生态协同发力，盈利创历史新高-250822（4页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页全生态协同发力，盈利创历史新高全生态协同发力，盈利创历史新高事件事件：小米集团小米集团于于8 8月月2 20 0日发布业绩日发布业绩公告公告，公公司司2022025 5第二季度第二季度实实现营现营收收1159.1159.6 6亿元（人民币，下同，标明除外亿元（人民币，下同，标明除外），同比增长，同比增长 30.5%30.5%，经调整净利，经调整净利润为润为 108.108.3 3亿元亿元，同比大幅增长同比大幅增长 75.4%75.4%，营收与经调整净利润营收与经调整净利润表现表现均均小幅超出彭博一致性小幅超出彭博一致性预期预期，

2、且均且均创创下下历史新高历史新高。业绩高增源于三大动力业绩高增源于三大动力：智能手机高端化与份额提智能手机高端化与份额提升双轮驱动，升双轮驱动，AIoTAIoT 生态规模效应持续放大，智能电动汽车业务生态规模效应持续放大，智能电动汽车业务表现继续表现继续突破突破贡献增量贡献增量。报告摘要报告摘要手机表现优于同行手机表现优于同行，出货量增加被出货量增加被 ASP 下降抵消下降抵消。2025Q2 公司智能手机收入同比减少 2.1%至人民币 455.2 亿元，主要是由于智能手机平均销售单价（ASP）下降 2.7%至 1073.2 元，部分被智能手机出货量增加 0.6%至 4240 万台所抵消。尽管中

3、国大陆市场高端智能手机出货量占比提升，但 2025 年 4 月成功发布 REDMIA5 系列导致境外市场 ASP 下降带动整体 ASP 的下滑，境外市场竞争加剧及毛利率较低的产品收入占比增加使得智能手机毛利率同比下降 0.6 个百分点至 11.5%。根据 Canalys 的数据，2025Q2 中国大陆智能手机出货量同比下降 3.8%，期间小米在中国大陆的智能手机出货量增加 3.6%，公司智能手机的出货表现优于同业。IoT 与生活消费与互联网服务均实现快速增长。与生活消费与互联网服务均实现快速增长。IoT 与生活消费产品 Q2 录得收入387.1 亿元，同比增长 44.7%，创历史新高；毛利率

4、22.5%，同比提升 2.8 个百分点。智能大家电表现强劲，空调出货量超 540 万台（同比+60%）、冰箱超 79 万台（同比+25%）、洗衣机超 60 万台（同比+45%），品类扩张与市场渗透加速。互联网服务收入 91.0 亿元，同比增长 10.1%；毛利率 75.4%，虽同比略有下降，但仍是利润核心贡献板块。全球月活用户 7.312 亿，同比增长 8.2%，用户规模扩大为服务收入增长提供支撑。汽车交付量强劲，盈利扭转在即。汽车交付量强劲，盈利扭转在即。二季度公司交付新车 81302 辆，创历史新高；首款 SUV 车型 Xiaomi YU7 系列开售后 18 小时锁单量突破 24 万台，市

5、场热度高。车型搭载 800V 碳化硅高压平台、激光雷达等高端配置，ASP 达 25.37 万元，同比提升 10.9%，产品结构高端化带动盈利改善。投资建议：投资建议：得益于“高端化+全生态+全球化”战略的有效执行，2025Q2 公司业绩再次实现超预期增长，短期来看，YU7 系列汽车交付、AIoT 新品放量将驱动增长；长期而言，大模型技术落地与“人车家”生态协同有望打开新增长空间。我们按照 SOTP 估值，按 2025 财年非造车业务净利润 23.0 x 市盈率，汽车业务 5.0 x 市销率，给予公司 62.3 港元的每股目标价，与最近收盘价有 18.6%的上涨空间，维持“买入”评级。风险提示风

6、险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不达预期，行业竞争加剧等。财务及估值摘要财务及估值摘要千元人民币千元人民币2023A20242025E2026E2027E总收入总收入270,970,141365,906,350483,380,722583,970,242662,852,214YoY%-3.2%35.0%32.1%20.8%13.5%毛利率21.2%20.9%22.6%23.3%23.6%归母净利润17,475,17323,658,12641,353,60746,370,88157,950,750YoY%606.3%35.4%74.8%12.1%25.0%经调整净利润经调整净利润19,2