海信家电-新起点新征程多元化布局打开成长空间-220730（37页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 07 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）新起点新征程，多元化布局打开成长空间新起点新征程，多元化布局打开成长空间 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：14.07 元 海信家电为中央空调及传统白电领军企业，海信家电为中央空调及传统白电领军企业，2021 年收购三电公司进入汽车热管年收购三电公司进入汽车热管理领域，形成多元化业务布局。公司中央空调业务市占率理领域，形成多元化业务布局。公司中央空调业务市占率居首，产品、品牌及居首，产品、品牌及渠道壁垒深厚，有望持续高增；传统白电业务内销通过产品差异化策略实现突渠道壁垒

2、深厚，有望持续高增；传统白电业务内销通过产品差异化策略实现突围，外销积极出海，依托集团优势份额持续提升；汽车热管理业务在积极推进围，外销积极出海，依托集团优势份额持续提升；汽车热管理业务在积极推进经营整合及协同效应释放的作用下有望打造新增长曲线。集团层面国企混改落经营整合及协同效应释放的作用下有望打造新增长曲线。集团层面国企混改落地，长期经营活力改善可期；短期地产行业边际改善及原材料成本下行有利于地，长期经营活力改善可期；短期地产行业边际改善及原材料成本下行有利于估值及盈利能力修复；公司站在多元化布局的新起点上，维持估值及盈利能力修复；公司站在多元化布局的新起点上，维持“强烈推荐强烈推荐”评级

3、评级。中央空调业务：海信日立行业龙头，市占率持续提升中央空调业务：海信日立行业龙头，市占率持续提升。中央空调行业 2021年内销规模 1120 亿元，其中多联机占比超 60%，中央空调及多联机2016-2021 年 CAGR 分别为 11.1%和 15.8%，预计在家用市场渗透率提升、精装修配套率提升、新旧基建持续发力等多因素驱动下，行业将保持高景气度；海信日立中央空调 21 年收入和净利润分别为 184 亿元（+38%）和 24.2亿元（+13.5%）；公司中央空调建立起“日立+海信+约克”业务领域和定位差异化的多品牌矩阵，产品和品牌口碑突出，在家装零售、精装修、工程项目渠道均领先布局、壁垒

4、深厚，当前在中央空调整体及多联机领域均市占率居首，未来有望持续保持强势。传统白电业务：产品差异化驱动白电传统白电业务：产品差异化驱动白电内销突围，积极出海效果显著内销突围，积极出海效果显著。内销冰箱业务容声品牌凭借保鲜技术优势推动产品创新，高端市场占有率持续提升，家用空调业务保持市占率稳定的同时，紧抓消费者对舒适度的需求，布局新风空调，寻求差异化竞争优势；外销依托海信集团全球化优势乘风破浪，2021年冰箱外销出货量市占率提升 1.7pct 至 18.9%，空调提升 1.4pct 至 7.6%。汽车热管理：控股三电进入汽车热管理领域，积极整合汽车热管理：控股三电进入汽车热管理领域，积极整合+协同

5、效应释放有望打协同效应释放有望打造新增长曲线造新增长曲线。新能源车热管理系统单车价值量是传统燃油车两倍以上，新能源车的渗透率快速提升促进热管理业务量价齐升，打开市场空间。三电为全球车载压缩机龙头，产品及客户优势明显；三电此前在内外部多重因素冲击下遭遇困境，海信入主后缓解三电现金流压力、凭借丰富并购整合经验推动三电内部治理改善、促进双方协同效应释放；三电公司当前积极聚焦新能源车热管理，有序推进振兴计划，今年望明显减亏，为海信打造新增长曲线。地产修复地产修复+原材料下行带来估值及盈利修复弹性原材料下行带来估值及盈利修复弹性。公司央空业务具有一定地产后周期属性，当前地产促进政策持续加码，有望促进公司

6、估值修复；公司 2021年受期间原材料成本大幅上涨等不利外部环境影响盈利能力受损严重，净利率及扣非后净利率分别为 3.47%和 0.99%，较 2020 年的 5.88%和 2.26%有明显下行，二季度起原材料成本快速下行，公司盈利能力有望快速修复。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润14.0/17.0/20.0 亿元，YoY+44%/+21%/+18%；分别对公司中央空调、白电、三电热管理业务分部估值，我们认为公司的合理市值应为 305-343 亿元，公司当前市值 192 亿元，在手货币资金及交易性金融资产合计约 118 亿元，安全边际较高