【东吴证券】2025年半年报点评：经调整净利润+291%，分红率达73%，境内外业务持续高增-250820（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 老铺黄金（06181.HK）2025 年半年报点评：经调整净利润年半年报点评：经调整净利润+291%，分红率达分红率达 73%，境境内内外业务外业务持续高增持续高增 2025 年年 08 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)782.00 一年最低/最高价 84.05/1,108.0

2、0 市净率(倍)16.12 港股流通市值(百万港元)99,775.85 基础数据基础数据 每股净资产(元)44.37 资产负债率(%)43.10 总股本(百万股)172.68 流通股本(百万股)139.47 相关研究相关研究 老铺黄金(06181.HK:)：2025H1 业绩预 告 点 评：经 调 整 净 利 润 同 比+282%292%，国内外高端渠道持续扩张 2025-07-30 老铺黄金(06181.HK:)：2024 年业绩点评：全年业绩同比+254%，品牌破圈推动同店高增 2025-04-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 20

3、25E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,180 8,506 23,881 33,682 43,113 同比(%)145.67 167.51 180.77 41.04 28.00 归母净利润（百万元）416.30 1,473.11 4,802.89 6,822.63 9,103.20 同比(%)340.40 253.86 226.04 42.05 33.43 EPS-最新摊薄（元/股）2.41 8.53 27.81 39.51 52.72 P/E（现价&最新摊薄）295.17 83.42 25.58 18.01 13.50 Table_Tag Table_Summary 投资要点

4、投资要点 公司发布公司发布 25 年上半年年上半年业绩业绩，25H1 分红率为分红率为 73%：公司 25H1 实现收入123.5 亿元，同比增长 251.0%，实现含税销售额 141.8 亿元，同比增长249.4%，实现净利润 22.7 亿元，同比增长 285.8%，实现经调整净利润23.5 亿元，同比增长 290.6%，其中经调整净利润与净利润的差异主要系股权激励费用。公司公告每年分红两次，每次超过未分配利润的 50%，目前 25H1 公布分红每股 9.59 人民币，合计约分红 16.6 亿人民币，25H1分红率为 73%。境外境外业务业务 25H1 增速增速+455%，加速布局海外市场，

5、加速布局海外市场：分地区看，25H1 内地/境外分别实现收入 107.6/16.0 亿元，分别同比增长 232.8%/455.2%，分别占总营收的 87.1%/12.9%。公司 25 年加速布局海外市场，2025 年6 月 21 日，老铺黄金新加坡金沙购物中心店开幕，继中国香港、中国澳门地区后，出海再下一城实现品牌力进一步破圈。销售净利率同比销售净利率同比+1.7pct，产品提价有望提升盈利能力：，产品提价有望提升盈利能力：25H1 公司毛利率为 38.1%，同比下降 3.2pct，销售费用率为 11.9%，同比下降 3.3pct，管理费用率为 1.7%，同比下降 1.8pct，销售净利率为

6、18.4%，同比增长1.7pct。2025 年 8 月 15 日，公司发布调价预告从同年 8 月 25 日起将对产品进行提价调整，产品提价后有望进一步提升盈利水平。25H1 门店门店渠道持续扩张渠道持续扩张：截至 2025H1 末，老铺黄金境内外共 41 家门店，25 年上半年于中国境内新增 4 家门店，分别为北京东方新天地禅房店、北京 SKPS 店、上海港汇恒隆广场店、上海国金中心店；扩建 2 家门店，分别为深圳罗湖万象城店、厦门万象城店，高端商场覆盖度持续提升，我们预计新拓及优化门店有望拉动 25 年下半年业绩。古法黄金产品需求旺盛，黄金行业景气度高：古法黄金产品需求旺盛，黄金行业景气度高