兴瑞科技-引领新能源车集成化嵌塑件打开公司成长天花板-220731（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究消费电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴瑞科技（002937）引领新能源车集成化，嵌塑件打开公司成长引领新能源车集成化，嵌塑件打开公司成长天花板天花板 2022 年年 07 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 唐权喜唐权喜 执业证书：S0600522070005 证券分析师证券分析师 鲍娴颖鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)23.59 一年最低/最高价 11.00/23.59 市净率(倍)6.42 流通 A 股市值(百万元)6,

2、830.57 总市值(百万元)7,026.35 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.68 资产负债率(%,LF)23.91 总股本(百万股)297.85 流通 A股(百万股)289.55 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,252 1,705 2,375 3,200 同比 20%36%39%35%归属母公司净利润（百万元）113 193 333 478 同比-11%70%72%44%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）0.38 0.65 1.12 1.60 P/E（现价&最

3、新股本摊薄）61.96 36.35 21.10 14.70 Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司立足精密制造，“智能终端立足精密制造，“智能终端+汽车电子”双赛道汽车电子”双赛道蓄力高增长蓄力高增长。兴瑞科技专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。公司自 2018 年与松下协同研发嵌塑工艺，成功掌握镶嵌注塑核心工艺，借助先发优势进入新能源汽车头部厂商供应链，此后将新能源汽车电子作为公司重点布局方向。2021 年公司总营收达 12.5 亿元，同比增长 20%，其中汽车电子板块营收占比增长至 32%。公司持续重点布局新能源汽车电

4、子和智能终端领域，通过加大研发资源投入、扩张海内外产能、积极外延并购等方式，驱动业绩高质量增长。新能源车用嵌塑件成为公司新的新能源车用嵌塑件成为公司新的业绩增长引擎业绩增长引擎。新能源汽车电气高压化、系统集成复杂度显著提升，嵌塑件通过注塑包裹方式实现模块内金属零部件绝缘集成，在实现安全连接的同时提高车内系统模块集成度，正在引领新能源车 BDU、PDU 等部件的集成化趋势。兴瑞科技协同松下率先合作研发出精密镶嵌注塑件，实现从零组件到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与宁德时代、汇川、国轩高科等企业深度合作，并且公司前瞻性布局，成立热管理公司

5、，为长期发展奠定基础。2021年公司汽车电子板块实现营收3.9亿元，同比增幅达60%，未来随着新能源车用嵌塑件的快速起量，公司车载业务有望迎来快速增长。智能终端产业链转移，公司建厂东南亚提前卡位智能终端产业链转移，公司建厂东南亚提前卡位。随着 5G、物联网等新兴基础设施普及和大众消费观念升级，智能家居终端产品加速渗透，全球智能家居市场达千亿美元。公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等领域，纵向上强调从单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路。另外，公司顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，在越南和印尼建厂布局智能终端产能，充分利用

6、区位优势降低生产成本，并切入更多客户供应链体系。随着公司海外产能的逐步释放，智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：新能源汽车用嵌塑件出货量持续攀升，公司有望凭借客户与技术优势充分受益。基于此，我们预测公司 22-24年度归母净利润分别为 1.9 亿元/3.3 亿元/4.8 亿元，当前市值对应 PE 分别为36.3/21.1/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游市场需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%2021/8/22021/11/302022