深圳机场-国际线潜力有望释放期待疫后复苏-220729（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0707月月2929日日买入买入深圳机场（深圳机场（000089.SZ000089.SZ）国际线潜力有望释放，期待疫后复苏国际线潜力有望释放，期待疫后复苏核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输航空机场航空机场证券分析师：姜明证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆证券分析师：曾凡喆021-60933128010-S0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值7.91-8.89 元收盘价6.96 元总市值/流通市值14275/14275

2、百万元52 周最高价/最低价8.28/5.97 元近 3 个月日均成交额99.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深圳机场历史运营平稳深圳机场历史运营平稳：深圳机场位于中国深圳市宝安区、珠江口东岸。深圳机场上市公司运营深圳机场A、B 航站楼、T3航站楼及T3卫星厅、深圳机场飞行区资产、货运区资产及地面交通中心等资产，历史运营平稳，2019年营业收入38.1 亿，实现归母净利润5.94 亿，受疫情影响，近两年公司经营出现一定压力，2021年公司营业收入33.06亿，实现归母净利润-0.34 亿。枢纽机场国际线为纲枢纽机场国际线为纲。由于航线品质高，航空公司于

3、枢纽机场排班密集，制约枢纽机场业务量天花板的核心变量为高峰小时容量，而在同样航班密度下，由于收费标准差异，国际线占比决定了枢纽机场的航空性业务收入规模，此外，机场免税业务发展同样依托于国际线客流，唯有非航业务驱动，机场运营方可弱化传统产能周期，因此我们认为国际线是枢纽机场发展之纲。深圳机场未来国际航线发展潜力大深圳机场未来国际航线发展潜力大。深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，疫情前便开始积极引流航司开辟国际航线，国际线客流量增长进入快车道，2019 年达到591 万人次，相比2015 年翻两倍。尽管目前国门接近关闭，国际客流量低迷，但随着国内疫苗接种普及，药物研发加速，终有朝一日深圳机场将恢复

4、与各国的正常互联互通，国际客流量有望迅猛恢复。公司规划至2025 年国际线旅客数量达到1000万人次，拉动公司主营业务收入持续增长。期待非航收入发力拉动业绩长远增长期待非航收入发力拉动业绩长远增长。目前深圳机场T3 进出境免税已经公告招标，暂未披露结果。我们认为不论是深免延续经营还是其他免税运营商斩获经营权，伴随着国际线持续放量，深圳机场免税销售均有望实现快速增长，驱动免税租金收入成为公司营收的新增长极，叠加有税商业租赁收入回暖，广告业务持续增长，非航收入的快速提升有望迅速带动公司业绩从低谷中复苏，长期使公司传统的产能周期弱化，实现长远增长。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：受制于疫情影响

5、及T3 卫星厅投产后成本一次性跃升，深圳机场当前正处于业绩谷底，未来随着疫情影响逐步消退，客流有望持续恢复并创新高，公司业绩有望迎来底部反转。预计2022-2024 年公司营业收入分别为31.4/41.6/54.0 亿元，同比分别增长-5.1%、32.4%、29.8%，实现归母净利润分别为-8.60/-2.87/4.16 亿元。按照FCFF 估值模型，我们认为公司合理股价应该在8.36 元左右，相比2022年7 月28 日收盘价有20%的向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：估值风险、盈利预测风险、宏观经济下滑、疫情反复、国门开放进度慢于预期、免税销售不及预期、成本上行超出预期

6、盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)2,9973,3063,1374,1555,395(+/-%)-21.3%10.3%-5.1%32.4%29.8%净利润(百万元)28-34-860-287416(+/-%)-95.3%-222.7%-扭亏每股收益（元）0.01-0.02-0.42-0.140.20EBITMargin-0.5%1.3%-29.9%-5.1%12.4%净资产收益率（ROE）0.2%-0.3%-7.8%-2.7%3.7%市盈率（PE）504.8-411.5-16.5-4