美格智能-深度报告：“定制化+智能化”模组新贵聚焦主业引领成长-220731（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美格智能（002881.SZ）深度报告 “定制化+智能化”模组新贵，聚焦主业引领成长 2022 年 07 月 31 日 美格智能：“定制化+智能化”模组新贵。公司 2007 年于深圳成立，2017 年在深交所中小板上市，2019 年剥离精密模具业务并聚焦于无线通信领域，专注以 4G/5G 无线通信技术为基础，为客户提供无线通信模组及解决方案。公司不断丰富产品矩阵，产品涵盖 5G 智能模组、5G 数传模组、算力模组、LTE 数传模组、车规级模组、NB-IOT 模组等。5G 驱动物联网行业新一轮增长，车载产品提供重要增量

2、。R17 标准冻结，5G 上半场（R15、R16、R17）的标准已完成，正迎来下半场 5G 加速时期。据 Counterpoint 预测，到 2030 年全球蜂窝物联网模组的出货量预计将超过 12亿个，CAGR 达 12%，5G 将于 20232030 年实现高速增长，CAGR 达到 60%，在不同制式网络增速中占据绝对优势。我们认为全球蜂窝物联网市场将在十年的剩余时间内从 4G 过渡到 5G，驱动行业新一轮成长。汽车作为主要下游应用领域之一，也在逐渐进化为移动智能终端，成为未来物联网发展的全新增量。根据IDC预测，到2024年全球智能网联汽车出货量将达到约 7620万辆，20202024年

3、CAGR 为 14.5%。到 2025 年中国智能网联汽车出货量达到 2490 万辆，2021-2025 年复合增长率达到 16.11%。车载智能算力模组持续突破，FWA 深度布局海外。公司于物联网行业激烈竞争中不断聚焦主业，持续深耕智能车载模组与 FWA 领域，“定制化+智能化”发展路径下产品与业务形成独有特色，领先市场。1）智能车载模组领域：目前公司 5G 智能模组产品在比亚迪 DiLink4.0 和 5.0 平台上均有大规模量产应用，覆盖比亚迪王朝系（汉、唐、宋 Pro）、海洋网（海豹）、腾势（D9）等产品；2）FWA 固定无线接入：公司 FWA 产品具备较强技术实力，在近 2 年来华为

4、退出后逐步成功承接市场份额，持续重点布局海外，有望实现快速成长；3）泛 IOT领域：公司积极布局相关产品完善产品矩阵，提升客户覆盖面，有望充分受益物联网行业高景气延续。投资建议：我们坚定看好物联网行业后续快速发展，同时认为公司“定制化+智能化”路径带来产品优势，建议关注相关产品及市场开拓进展。经营层面公司积极应对外部扰动，通过战略备货、价格传导等应对原材料缺货及涨价影响，打开公司盈利空间。我们预计公司 20222024 年归母净利润有望分别达 1.94、3.38、4.62 亿元，对应 PE 分别为 42x、24x、18x。我们认为公司 FWA 业务后续有望在海外运营商客户逐步开拓下实现快速成长

5、，同时公司车载业务营收占比相对较高且车载智能模组产品具备较高单车价值量，有望充分受益汽车智能网联进程推进，看好公司后续发展前景，维持“推荐”评级。风险提示：下游客户拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；芯片供给不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,969 3,042 4,506 6,490 增长率（%）75.7 54.5 48.1 44.0 归属母公司股东净利润（百万元）118 194 338 462 增长率（%）330.5 64.2 74.2 36.6 每股收益（元）0.49 0.81 1.41 1.93 PE

6、 70 42 24 18 PB 11.9 9.4 6.7 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：34.37 元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱： 研究助理 崔若瑜 执业证书：S0100121090040 电话：021-80508469 邮箱： 相关研究 1.美格智能（002881.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：业绩持续超预期，车载+FWA业务不断突破-2022/07/11 2.美格智能（002881.SZ）2021 年报及 2022 一季