【民生证券】腾远钴业（301219）-2025年半年报点评：钴产品毛利率大幅提升，期待铜钴同步扩产-250820（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 腾远钴业（301219.SZ）2025 年半年报点评 钴产品毛利率大幅提升，期待铜钴同步扩产 2025 年 08 月 20 日 事件：公司发布 2025 年半年报。1）业绩：2025H1 实现营收 35.3 亿元，同比+10.3%，归母净利 4.7 亿元，同比+9.9%，扣非归母净利 4.5 亿元，同比+7.6%；单季度看，25Q2 实现营收 20.7 亿元，同比+22.8%，环比+41.8%，归母净利 3.5 亿元，同比+22.3%，环比+179.9%，扣非归母净利3.4 亿元，同比+21.0%，环比+198.2%

2、。2）分红：2025 年中期拟每 10 股派发现金红利 10 元，现金分红 2.9 亿元，分红率 62.5%。铜：毛利率保持高位，盈利水平明显高于国内同行。1）营收：公司目前铜产能 6 万吨，25H1 铜板块实现营收 15.7 亿元，同比-10.9%，我们预计主要由于电力短缺及运输不畅影响产销，下半年预计将有所恢复；2）价：25H1 LME 铜价 9442 美元，同比+2.5%，25Q2 LME 铜价 9464 美元，同比-4.2%，环比+0.5%；3）利：25H1 铜产品毛利率 30.6%，同比-7.0pct，保持高位，公司在刚果金直接采购铜钴原矿，定价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同

3、行。钴：受益于刚果金钴出口禁令，毛利率大幅提升。1）营收：截至 2025H1末，公司钴产能 3.15 万金属吨，25H1 实现营收 16.8 亿元，同比+45.4%，我们预计主要由于钴产品量价齐升；2）价：25H1 国内金属钴均价 21.5 万元/吨，同比-3.3%，由于刚果金禁止钴矿出口政策，2 月底开始国内钴价开始反弹，25Q2 均价 23.9 万元/吨，环比+25.4%；3）利：25H1 钴产品毛利率 23.8%，同比+18.8%，受益于钴价上涨明显。核心看点：铜钴产能同步扩张，钴价中枢上移，业绩有望保持高增长。1）铜：目前在刚果金已具备 6 万吨铜+1 万吨钴中间品产能，规划继续扩产3

4、 万吨铜+2000 吨钴中间品产能，铜板块矿价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行，业绩增势强劲；2）钴：钴产品产能已达 3.15 万吨，远期规划产能增加至 4.6 万吨。刚果金禁止钴出口，挺价态度坚决，供应收缩大势所趋，公司钴产能位居行业前列，产品结构持续优化，有望受益于钴价中枢上移。投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.2/13.9/16.3亿元，对应 2025 年 8 月 19 日收盘价的 PE 分别为 17/13/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：扩产项目进度不及预期，需求不及预期，

5、海外经营风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,542 9,123 11,727 13,666 增长率（%）18.0 39.4 28.6 16.5 归属母公司股东净利润（百万元）685 1,118 1,389 1,631 增长率（%）81.2 63.2 24.3 17.4 每股收益（元）2.33 3.79 4.71 5.53 PE 27 17 13 11 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 19 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：62.99 元 分

6、析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱： 相关研究 1.腾远钴业（301219.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：业绩高增长，期待铜钴同步扩产-2025/04/24 2.腾远钴业（301219.SZ）2024 年半年报点评：铜板块量利齐升，驱动业绩大幅增长-2024/08/28 3.腾远钴业（301219.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩-2024/05/06 4.腾远钴业（301219.SZ）公司动态报告：业绩环比改善，产能持续快速释放