【研报】印制电路板行业深度研究报告：通信板景气高涨消费电子韧性十足高端PCB有望穿越周期-20200525[26页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 印制电路板行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 通信板景气通信板景气高涨高涨，消费电子韧性十足，高端，消费电子韧性十足，高端 PCB 有望穿越周期有望穿越周期 结构性分化显著，结构性分化显著， A 股整体股整体 PCB 行业收入利润增速回落， 通信行业收入利润增速回落， 通信 PCB 一枝独秀一枝独秀。 从 2019 年年报数据看， A股代表性的 PCB 行业整体收入和利润增速显著回落， 剔除占比较大的鹏鼎控股看，行业整体增速依然较好。2020 年一季度受新冠 疫情影响， 生产端和需求侧均有不

2、同程度冲击， 收入增速下滑明显， 具体看来， 通信 PCB 受益于景气度提升收入利润依然维持较快增长，消费类 PCB 景气下 行，但龙头企业韧性较强，二线 PCB 积极扩张，高端 PCB 需求依然较好。行 业表现上看，龙头企业本次受疫情冲击较小，超额收益显著，机构持仓仍然维 持在高位。 通信通信 PCB 景气持续近景气持续近 2 年，年，龙头企业景气周期有望更长龙头企业景气周期有望更长。2018 年二季度主要 通信 PCB 业绩受益于 4G 基站扩容超预期， 随后 5G 建设开启通信板新一轮景 气周期，主要公司业绩连续 2 年高增长。从下游需求看，国内 5G 建设 20-21 年为建设高峰，海

3、外需求受疫情影响建设可能推迟，基站侧需求高峰有望在 21 年出现，运营商资本开支周期为传统需求周期波动来源，而 5G 衍生的数据 中心、服务器需求有望平抑周期波动，云计算趋势加强，数据驱动下的通信板 需求景气可能穿越 5G 周期，增量需求主要以高多层板为主，行业竞争格局依 然向好，深南沪电生益等龙头企业盈利能力有望维持较长时间。 消费电子韧性强，疫情加速供应链洗牌消费电子韧性强，疫情加速供应链洗牌。智能手机市场持续疲软，结构性增长 依然有亮点，5G 手机加速渗透，PCB 单机价值持续提升。疫情冲击下，海外 供应链复工缓慢，订单向大陆转移趋势明显，鹏鼎东山等消费类 PCB 大厂逆 势增长，大陆

4、PCB 企业市场份额持续提升。展望二季度，从东山中报预告及 鹏鼎 4 月营收看收入端依然增长较好，行业龙头需求及供给韧性较强，TWS 耳机、NB 及 Pad 等需求强劲，下半年 5G 机型依然值得期待，消费类 PCB 有 望呈现结构性成长态势。 中国大陆中国大陆 PCB 企业企业后发优势明显，产品线在中高端加速渗透后发优势明显，产品线在中高端加速渗透。通信板三巨头 深南沪电生益在高端通信板竞争力较强，受益于行业景气度高，收入利润加速 上行，二线 PCB 企业积极扩产，加大研发和客户开拓，积极抢占中端市场份 额，并尝试进入高端市场。二线优质品种代表景旺和胜宏在行业增速放缓时依 然积极扩产并实现规

5、模有效扩张， 从局部品种优势扩展到全产品线。 大陆 PCB 企业家进取心较强，产能更先进，自动化水平高，成本控制能力强，行业竞争 力日渐突出。 5G是是 PCB行业发展的行业发展的重要重要驱动因素， 持续看好驱动因素， 持续看好 5G新基建受益标的深南电路、新基建受益标的深南电路、 沪电股份、生益科技，以及沪电股份、生益科技，以及 5G 终端创新终端创新的核心标的东山精密、鹏鼎控股的核心标的东山精密、鹏鼎控股。5G 通讯技术的迭代是 PCB 市场结构性成长的重要驱动力，数据流量的增长是底 层驱动因素，通信板的基建侧景气周期在前，未来 5G 终端市场放量，消费电 子 PCB 有望迎来量价齐升。

6、风险提示风险提示：疫情持续扩散，全球经济陷入衰退，5G 建设进度不及预期，智能 手机出货不及预期，行业竞争加剧，价格下跌风险，中美贸易摩擦加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级评级 东山精密 23.95 0.97 1.4 1.84 24.69 17.11 13.02 4.45 强推 鹏鼎控股 40.59 1.39 1.77 2.11 29.2 22.93 19.24 4.73 强推 深南电路 161.8 3.