【国金证券】恩捷股份（002812）-出货高增盈利承压，关注新技术突破-250819（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 出货高增盈利承压，关注新技术突破 业绩简评 2025 年 8 月 18 日，公司公告 2025 年中报业绩，1）1H25，实现收入 58 亿元，YoY+20%；归母净利-1 亿元，YoY-132%；扣非净利-1 亿元，YoY-136%；毛利率 15.5%，扣非净利率-1.6%。2）单 Q2，实现收入 30 亿元，YoY/QoQ+24%/11%；归母净利-1 亿元，YoY/QoQ-190%/-558%；扣非净利-1 亿元，YoY/QoQ-212%/-524%。毛利率/扣非净利率分别 14%/-4%，同比较大亏损，符合行业下行阶段利润承压预期。经营分析 Q2/H1

2、具体业绩拆分：1.量增超预期：H1 公司出货 4550 亿平，Q2 环增 20%+，远超行业增速。预计 2025 全年出货 90100 亿平，维持接近满产。2.测算盈利，公司 Q2 经营亏损，其中 Q2 计提近 0.7 亿元。行业下行仍承压。近期干法召开反内卷会议，八家骨干生产企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等，加速底部夯实同促行业反转。硫化锂进展领先，关注新技术突破。当前固态材料工程化能力为核心矛盾，公司率先实现固态电池核心材料硫化锂-电解质-电解质膜全链条打通，年内即投产规模至百吨级，规划千吨级量产线。盈利预测、估值与评级 行业下行阶段公司以龙头份额策略为导向，显著提升出货节奏，保

3、持稼动率满产，行业反内卷会议加速底部夯实。关注锂电新技术周期变革，公司较早卡位硫化物固态电解质材料，有待行业大订单落定。预计 20252027 年公司归母净利分别 2、5、9 亿元，给予“增持”评级。风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 市价（人民币）：32.07 元 相关报告：1.恩捷股份 2024 年报&2025 年一季报点评，2025.4.30 2.恩捷股份 3Q24 业绩点评，2024.10.30 3.恩捷股份 1H24 业绩点评，2024.8.28 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024

4、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)12,042 10,164 11,315 13,407 16,139 营业收入增长率-4.36%-15.60%11.33%18.49%20.38%归母净利润(百万元)2,527-556 236 512 907 归母净利润增长率-36.84%-122.02%N/A 116.52%77.19%摊薄每股收益(元)2.584-0.573 0.244 0.528 0.935 每股经营性现金流净额 2.73 1.19 3.22 1.97 1.91 ROE(归属母公司)(摊薄)9.38%-2.27%0.95%2.04%3.53%P/E 21.99-55

5、.85 114.75 53.00 29.91 P/B 2.06 1.27 1.09 1.08 1.06 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80024.0027.0030.0033.0036.0039.0042.0045.00240819241119250219250519人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恩捷股份沪深300 恩捷股份（002812.SZ）2025 年 08 月 19 日 增持（维持评级）公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测

6、摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 12,59112,591 12,04212,042 10,16410,164 11,31511,315 13,40713,407 16,13916,139 货币资金 3,954 3,836 2,574 2,607 3,127 3,810 增长率 -4.4%-15.6%11.3%18.5%20.4%应收款项 7,910 7,916 6,90