【华安证券】科沃斯（603486）-科沃斯25Q2点评：内外销提速，结构费效提升-250819（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内外销提速内外销提速，结构费效提升结构费效提升 科沃斯科沃斯 25Q25Q2 2 点评点评 Table_StockNameRptType 科沃斯（科沃斯（603486）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-08-19 Table_BaseData 收盘价（元）91.81 近 12 个月最高/最低（元）94.94/36.25 总股本（百万股）575 流通股本（百万股）569 流通股比例（%）99.03 总市值（亿元）528 流通市值（亿元）523 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势

2、比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.科沃斯 25Q2 预告：收入提速，盈利改善趋势向好 2025-07-12 2.科沃斯 24A&25Q1：利润如期修复 2025-04-27 3.科沃斯 24Q3：展望 Q4 更积极 2024-10-30 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 25Q2 业绩业绩预预告告：25Q2：收入 48.18 亿（+37.6%

3、），归母 5.05 亿（+62.2%），扣非5.04 亿（+86.3%）；25H1：收入 86.76 亿元（同比+24.4%），归母净利润 9.79 亿元（同比+60.8%）；扣非归母净利润 8.60 亿元（同比+54.3%）；略超此前中报预告略超此前中报预告 25Q2 归母归母净利润净利润/扣非扣非归母净利润归母净利润中枢中枢（预告中（预告中枢枢分别分别同比同比+61%/+84%）。收入分析：收入分析：外销高增，中高端拉动外销高增，中高端拉动 科沃斯品牌：科沃斯品牌：我们预计 Q2 同比+60%+较 Q1 同比+20%提速。分地区：分地区：外销快于内销、量价齐升。其中我们预计 Q2 内销/外

4、销同比分别+58%/+67%（Q1 同比+11%/+35%），其中 Q2 欧洲/美国市场同比分别+89%/+87%。我们预计高增更多由中高端带动、外销量价齐升，未来公司新品 X11 在海外亦有较大空间（大风机+瞬时超充针对海外地毯/大户型）。新品类：新品类：另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性；添可品牌：添可品牌：我们预计 Q2 同比+10%+较 Q1 同比+7%提速。分地区：分地区：我们预计 Q2 内销/外销同比分别+9%/+14%（Q1 同比+5%/+11%），预计美国受关税影响弱于欧洲。竞争优势：竞争优势：高中低多价格带+线上线下/国内海外多维度布局。利润分析：利润分析：结构提升结

5、构提升/费效费效优化优化 毛毛/净利率：净利率：Q2 净利率为 10.5%同/环比+2/-2pct；扣非净利率 10.5%同/环比+3/+1pct，盈利改善趋势向好。其中 Q2 毛利率 49.7%同/环比-0.4/+0.05pct，我们预计洗地机受美国关税影响环比略降/扫地机受产品结构提升环比有所提升。我们总结核心受益：我们总结核心受益：1）24 年起公司产品策略导向低成本平台，后续T 系列和 X 系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平；2）公司导向增长质量及费率提效，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-1.1/-0.8/-1.7pct。投资建议：投资建议：我们的观点：我

6、们的观点：石头石头当期当期更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：公司公司 24Q1 起初现改善趋势，至起初现改善趋势，至 25Q2 扣非净利率进一步抬升验证公扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。司上下一致对降本提效的坚持。我们认为我们认为后续看点：后续看点：1）短期竞争利）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放好扫地洗地双龙头经营提效释放；2）公司第三曲线擦窗）公司第三曲线擦窗机机/割草割草机机/泳泳池池机机等产品组合打造等产品组合打造/管理能力优化管理能力优化。3）机器人供应链布局赋能主业）机器人供应链布