【东吴证券】恩捷股份（002812）-2025半年报点评：行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线-250819（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812）2025 半年报半年报点评：点评：行业磨底静待出清，布局行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线硫化锂打造第二增长曲线 2025 年年 08 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009

2、 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)32.07 一年最低/最高价 24.40/42.84 市净率(倍)1.26 流通A股市值(百万元)25,918.38 总市值(百万元)31,048.64 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)25.35 资产负债率(%,LF)44.79 总股本(百万股)968.15 流通 A 股(百万股)808.18 相关研究相关研究 恩捷股份(002812)：2025 年一季报点评：Q1 盈利有所恢复，行业磨底静待出清 2025-04-30 恩捷股份(002812)：2024 年三季报点评：Q3 出货增速亮眼，业绩符合预期 2024-10-30 买入（维持

3、）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12,042 10,164 11,835 13,936 16,324 同比（%）(4.36)(15.60)16.45 17.76 17.13 归母净利润（百万元）2,526.69(556.32)208.46 810.66 1,829.29 同比（%）(36.84)(122.02)137.47 288.89 125.65 EPS-最新摊薄（元/股）2.61(0.57)0.22 0.84 1.89 P/E（现价&最新摊薄）12.29(55.81)148.94 38.3

4、0 16.97 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 25Q2 业绩符合市场预期业绩符合市场预期。公司 25H1 收入 57.6 亿元，同比+20%，归母净利润-0.9 亿元，同比-132%，毛利率 15.5%，同比-5.5pct。其中 25Q2收入 30.3 亿元，同环比+24%/+11%，归母净利-1.2 亿元，同环比-190%/-558%，毛利率 14.1%，同环比-9.0/-3.1pct，公司业绩位于预告中值，符合市场预期。隔膜排产旺盛份额回升、隔膜排产旺盛份额回升、Q2 价格已基本见底价格已基本见底。25H1 公司隔膜出货 46亿平+，其中 Q2 出货 2

5、5 亿平+，同环比增 65%/20%+，公司 7 月起排产9 亿平+已满产，我们预计 Q3 出货进一步提升，全年湿法预计出货 100亿平，此外干法 6 月起量，我们预计全年出货 5 亿平，份额回升至 50%+。25Q2 价格环比微降 5-10%，Q3 价格已企稳，价格触底明确。盈利端，25Q2 受产品降价影响计提存货减值 0.67 亿，此外匈牙利工厂产能爬坡、干法及铝塑膜业务导致亏损，若加回，25Q2 经营性利润 1 亿左右，对应单平净利 0.04 元/平；展望 25H2，预计盈利仍承压，但公司海外产能逐步投产，匈牙利一期 4 亿平投产，25 年我们预计贡献 2-3 亿平，美国7 亿平涂覆开始

6、打样，并规划匈牙利二期 8 亿平和马来西亚 10 亿平产能，同时随着国内产能出清，26-27 年盈利修复可期。布局硫化锂、固态电解质及膜产品布局硫化锂、固态电解质及膜产品，产品性能领先。产品性能领先。子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平，当前已实现硫化锂百吨级产线，硫化物固态电解质十吨级产线，并已对接头部客户。资本开支明显下滑、存货环比持平资本开支明显下滑、存货环比持平。25Q2 期间费用率 15.4%，同环比-4.1/-1.7pct；Q2 资产减值 0.7 亿元，主要由于隔膜产品行业价格普降下计提存货减值。Q2 经营性净