【西南证券】持续推进研发管线2.0，核心产品催化在即-250815（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 InfoInfo 2025 年年 08 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告2025 半半年报点评年报点评 当前价：9.28 港元 基石药业基石药业-B（2616.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 持续推进研发管线持续推进研发管线 2.0，核心产品催化在即核心产品催化在即 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚

2、源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)1.26-9.28 3 个月平均成交量(百万)19.27 流通股数(亿)14.65 市值(亿)130.07 相关研究相关研究 Table_Report 1.基石药业（2616.HK）：管线2.0驱动长远发展，战略合作驱动全球商业化 (2025-05-01)2.基石药业（2616.HK）：首次实现盈利，迈向管线2.0 时代 (2024-08-27)事件事件：基石药业公布 2025 年中期业绩，2025 年上半年收入达 0.5 亿元，包括药品销售 0.2亿元、授权费收入 0.2亿元及舒格利单抗特许权使用费收入 0.1亿元，现金及现金等价物及定期存款达

3、6.5亿元。CS2009数据披露在即，潜在同类首创（数据披露在即，潜在同类首创（FIC）及同类最优（）及同类最优（BIC）产品）产品。CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4）的全球多中心/期临床研究正在澳大利亚和中国积极招募患者，并计划扩展至美国进行期入组，a 期数据将于 2025 年 10 月于 ESMO 大会上展示。CS2009 的a 期剂量递增研究已在多线经治的晚期实体瘤患者中完成五个剂量水平的评估，第五剂量水平（30mg/kg，Q3W）未发现任何 DLT，CS2009在所有已评估的剂量水平上展现出良好的耐受性，PD数据证实 CS2009触发的PD-1和 CTLA-4阻断和促进

4、T细胞的激活和增殖及具有强效的 VEGFA中和作用，并在低剂量组的冷肿瘤及 PD-(L)1 经治患者中观察到抗肿瘤活性。CS5001单药和联合用药方案持续探索血液瘤和实体瘤单药和联合用药方案持续探索血液瘤和实体瘤，计划于，计划于 2025ASH公布公布数据数据。CS5001（ROR1 ADC）全球多中心临床试验正在澳大利亚、中国及美国积极招募患者，优先考虑联合疗法队列，包括联合 R-CHOP一线治疗 DLBCL，以及联合 SOC 前线治疗 DLBCL。此外，单药治疗侵袭性和惰性晚期淋巴瘤队列正在有序入组中，后续有望扩展为期单臂注册研究。CS5001也正在进行单一疗法及联合舒格利单抗治疗晚期实体

5、瘤的研究。CS5001计划在 2025 ASH上公布临床数据。舒格利单抗海外适应症拓展，战略合作持续落地舒格利单抗海外适应症拓展，战略合作持续落地。舒格利单抗于 2025年 3月向欧洲药品管理局（EMA）递交新适应症申请，用于治疗不可切除的、期 NSCLC、同步或序贯放化疗后未出现疾病进展的患者。2025年 1月，公司与 SteinCares就 10 个拉丁美洲国家达成商业化战略合作，于 2025 年 7 月与 Gentili 就西欧23 个国家及英国达成战略合作。目前，舒格利单抗的国际影响力已拓展至全球60 多个国家。盈利预测盈利预测：公司聚焦于研发，迈入管线 2.0 时代，我们预计公司 2

6、025-2027 年营业收入分别为 2.2、5.1 和 8.6 亿元。风险提示风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币)407.21 220.30 510.69 861.18 增长率-12.21%-45.90%131.82%68.63%归属母公司净利润(百万元人民币)-91.21 -333.91 -141.74 165.95 增长率 75.16%-266.10%57.55%217.08%每股收益EPS-0.06 -0.23 -0.10 0.11 净资产收益率-25.