【东莞证券】电投能源（002128）-深度报告：蒙东褐煤龙头，煤电铝一体化增量可期-250227（27页）.pdf

1、本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。煤炭煤炭行业行业增持（维持）蒙东褐煤龙头，蒙东褐煤龙头，煤电铝一体化增量可期煤电铝一体化增量可期电投能源（002128.SZ）深度报告2025 年 2 月 27 日投资要点：投资要点：分析师：何敏仪SAC 执业证书编号：S0340513040001电话：0769-22177163邮箱：研究助理：吴镇杰SAC 执业证书编号：S0340124020014电话：0769-22117626邮箱：主要数据主要数据 2022025 5 年年 2 2 月月 2626

2、日日收盘价（元）17.56总市值（亿元）393.62总股本（百万股）2241.57流通股本（百万股）2241.57ROE（TTM）15.83%12 月最高价（元）23.3212 月最低价（元）15.12股价走势股价走势资料来源：东莞证券研究所，iFind相关报告相关报告蒙东蒙东&东北褐煤龙头东北褐煤龙头，背靠国电投集团背靠国电投集团 公司是蒙东和东北地区褐煤的龙头企业，公司煤炭核准产能4,800万吨，属于国内大型现代化露天煤矿。母公司为中电投蒙东能源集团，电投能源是国电投旗下唯一的煤炭资产上市公司，在集团中拥有重要的战略地位。“煤煤-电电-铝铝”一体化综合能源企业一体化综合能源企业 公司不仅有

3、煤炭生产和销售业务，公司在过去十年间通过收购和发展逐步进军电力业务和电解铝业务，目前公司拥有电力装机合计7.5GW，其中火电3GW，风光装机4.78GW，拥有年产能86万吨的电解铝生产线，逐步形成行业中独有的“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的总体发展思路。煤炭未来仍有增量煤炭未来仍有增量 国电投集团仍有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，已经承诺注入，截至2024年5月，相关矿土地使用证相关手续已办理完毕。如果上述产能正式注入，公司的煤炭核准产量将会达到8300万吨，将大幅提升公司煤炭业务的营业收入和利润水平。煤炭成本低廉，毛利率行业领先煤炭成本低廉，毛利率行业领先 公司吨煤成本常

4、年保持在90元/吨附近。2023公司吨煤成本89元/吨，同比下降2.8%。2024年H1吨煤成本仅为85.26元/吨。得益于低廉的开采成本以及较高的长协占比，2019年以来公司煤炭业务毛利率基本保持在47%以上，近两年毛利率逐年攀升，2024H1毛利率高达57.92%，在2024年煤价下行周期中，公司煤炭业务毛利率不降反升，表现优于多数同行业可比公司。公司火电业务发电成本低廉公司火电业务发电成本低廉 公司火电机组煤炭大部分为自用煤，依托电投能源露天煤矿而建的大型坑口火电机组，煤矿产出原煤经皮带输送直接运入电厂储煤仓，煤电联营模式充分受益坑口煤炭自供所带来的稳价优势，在市场煤炭价格涨幅较大的情况

5、下，发电成本仍得到有效控制。新能源装机增量明显提速新能源装机增量明显提速 截止2024年6月，公司拥有新能源装机477.98万千瓦，新能源装机规模达到现有总装机规模的61.44%。2025年计划投产规模约200万千瓦左右，公司新能源装机规模达到700万千瓦以上。公司电解铝业务仍有增量公司电解铝业务仍有增量,盈利能力行业领先盈利能力行业领先 据公司信息，霍煤鸿骏扎铝二期有35万吨电解铝规模正在开展前期工作，预计将于2025年投产，届时公司电解铝总产能将达到121万吨/年。同时，公司拥有较好的成本控制能力，跟铝行业其他龙头企业相比盈利能力优秀。风险提示：风险提示：煤炭价格波动风险，新能源装机规模扩

6、张不及预期，煤矿发生安全生产事故风险。深度研究深度研究公司公司研究研究证券研究报告证券研究报告电投能源（002128.SZ）深度报告2请务必阅读末页声明。目录1 公司简介：国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化上市公司.41.1“煤-电-铝”一体化综合能源企业.41.2 背靠国家电投的综合能源企业.41.3 三大业务营收利润逐年提升且未来均有增量，煤炭和电解铝为主要业务.52 煤炭行业：动力煤供需紧平衡，高库存使煤价短期或震荡运行.72.1 产量.72.2 进口.92.3 动力煤电煤需求.112.4 动力煤非电煤需求.133 公司煤炭业务.153.1 公司煤炭产能 4800 万吨/年，未来仍有增量