【研报】家用轻工行业深挖“公牛”系列报告四：以他山之石观玉公牛LED业务竿头日上-20200311[34页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 深挖“公牛”系列报告四 推荐推荐（维持维持） 以他山之石观玉以他山之石观玉，公牛，公牛 LED 业务竿头日上业务竿头日上 随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场对转换器及墙开领域关注度提升。随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场对转换器及墙开领域关注度提升。 我们针对公牛集团主要业务的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等我们针对公牛集团主要业务的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等 推出一系列深度研究，本篇为“深挖”公牛系列报告第四篇，通过百年照明推出一系列深度研究，本篇为“深挖”公牛系

2、列报告第四篇，通过百年照明 企业飞利浦照明发展路径探究公牛集团企业飞利浦照明发展路径探究公牛集团 LED 业务行业前景及公司竞争力。业务行业前景及公司竞争力。 百年照明龙头， 飞利浦照明变革中发展百年照明龙头， 飞利浦照明变革中发展。 飞利浦照明由皇家飞利浦分拆出的照 明业务组成。皇家飞利浦公司成立于 1891 年，以传统照明起家，1918 年成为 欧洲最大的照明公司。2005 年飞利浦收购技术领先的 LED 照明供应商 Lumileds47%股权，收购完成后持股 96.5%。2014 年 9 月，飞利浦将旗下业务 拆分为照明和医疗两大业务集团。2016 年 5 月，飞利浦照明首次在荷兰阿姆

3、斯特丹泛欧证券交易所上市交易，同年 12 月，私募股权巨头美国阿波罗全球 管理公司收购飞利浦照明 Lumileds 的 80.1%股权， 并于 2017 年独立运营。 2018 年 3 月，飞利浦照明更名为 Signify。 飞利浦照明发展路径：注重产品研发，借势并购拓展全球业务版图。飞利浦照明发展路径：注重产品研发，借势并购拓展全球业务版图。飞利浦 照明能够成为全球领先的照明企业一方面在于其自身不断进行研发投入， 优化 产品结构；另一方面在于其适时并购产业链相关公司，不断完善其全球照明业 务版图。 （1）注重研发与产品优化）注重研发与产品优化。公司研发投入金额占当年销售收入的 4% 以上，其

4、中 2019 年研发投入金额 2.7 亿欧元，占当年收入 4.3%。在公司持续 研发投入基础上， 公司顺应 LED 照明对传统照明替代趋势不断调整产品结构， LED 相关产品占比由 2015 年的 43%提升至 2019 年的 78%。并积极从“卖产 品”向“卖服务”转型，为用户提供专业化照明系统解决方案，并探索智慧照 明新领域，形成传统照明、LED 照明与物联网照明协同发展的产品梯队。 （2） 全球化运营，择机并购。全球化运营，择机并购。飞利浦照明是最具全球化管理经验的照明公司，欧洲 与美洲为公司主要销售市场，其中 2019 年欧洲、美洲、其他区域收入占比分 别为 36%、28%和 30%。

5、飞利浦自 2005 年开始通过并购方式从传统照明生产 商快速转换成 LED 照明产品及工程方案提供商。同时，也通过收购方式不断 完善产业链布局，强化公司技术积累与全球渠道建设。 中国中国 LED 照明行业发展前景广阔。照明行业发展前景广阔。 透过飞利浦照明发展路径看中国 LED 照明 前景，我们认为中国 LED 照明市场空间广阔，中资企业有望实现弯道超车。 （1）全球 LED 照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球 LED 照明渗透 率已经由 2009 年的 1.5%快速提升至 2017 年的 36.7%，另据 Euromonitor 统计 数据，全球家居光源零售市场结构不断变化，LED 灯

6、占比已经由 2013 年的 17.41%提升至 2018 年的 60.37%。 （2） 中国 LED 照明也处于快速发展期， 2018 年我国通用照明产值 2679 亿元，同比增长 5%，占应用市场的 44.1%；特殊照 明产值 3401 亿元，同比增长 21.8%，占应用市场的 55.9%。2018 年国内照明 产品总销量中 LED 照明产品占比提升至 70%。 （3）目前我国照明产品零售市 场格局高度分散，集中度有待提升。据 Euromonitor 零售端统计的家居照明数 据，2018 年零售额市占率仅欧普超过 10%，占比 12%，前十五品牌合计占比 31.4%； 2013 年排名首位的