【东吴证券】宏观点评：高质量发展孕育“创新牛”-250818（12页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250818 高质量发展孕育高质量发展孕育“创新牛”“创新牛”2025 年年 08 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 潘京潘京 执业证书：S0600524120011 相关研究相关研究 中国出口增速或持续超市场预期 2025-08-18 美联储全年降息预期仍存在回调风险 2025-08-17 Table_Tag Table_Summary 2025 年 8 月 13 日

2、，上证指数突破 2024 年 10 月 8 日的高点，随后两日站稳 3700 点整数关口，截至 2025 年 8 月 15 日，指数年涨幅达 10.29%，跑赢标普 500 和道琼斯工业指数。今年 4 月 7 日以来，市场在经历关税政策冲击后的这轮回升持续性强、稳定程度高，已经走出“慢牛”格局。我们认为，本轮“慢牛”正是宏观政策、资本市场政策、资金结构和科我们认为，本轮“慢牛”正是宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业的四重创新趋势的叠加，本轮“慢牛”实质上是经济高质量发展技产业的四重创新趋势的叠加，本轮“慢牛”实质上是经济高质量发展转型的过程所孕育的“创新牛”。转型的过程所孕育的“创新牛

3、”。跟随政策导向，2024 年 6 月开始，我们就旗帜鲜明地提出“科特估”是发展新质生产力的“排头兵”，并坚定认为科技板块的行情有一定的持续性。2025 年，“科特估”已见成效，科技板块成为资金主攻方向，截年，“科特估”已见成效，科技板块成为资金主攻方向，截至至 8 月月 15 日，科创综指年内涨幅日，科创综指年内涨幅 27.21%，显著跑赢沪深，显著跑赢沪深 300（+6.80%）。估值体系重构尤为显著，科创板动态 PE 从 2024 年的 45 倍修复至 2025年的 65 倍，接近纳斯达克科技股估值水平，“科特估”逐步得到市场验证。整体来看，与 2024 年初提重塑“科特估”时期相比，无

4、论是从科技板块上市公司数量、上市公司市值还是各行业估值整体水平都实现了明显提升，尤其是“硬科技”板块的提升更加明显，说明“科特估”重塑估值体系成效显著。未来，“科特估”体系也将继续坚持创新改革、完善标准、拓宽渠道，孵化更多的新质生产力企业，为创新企业提供成长的土壤，为更加包容、更趋稳健的中国资本市场新生态提供新动能，进一步助力新兴产业蓬勃发展。宏观政策创新：以新质生产力为核心的逆周期调节宏观政策创新：以新质生产力为核心的逆周期调节 近年来，为了更好地实现经济的高质量发展，政府的政策调控持续创新，操作更加精细，在稳固经济大盘的同时以结构性工具大力支持新质生产力的发展。今年以来，为了实现总量和结构

5、的平衡，宏观领域政策积极创新。财政政策工具方面，今年新增的“准财政”新型政策性金融工具，今年新增的“准财政”新型政策性金融工具，更强调结构优化与功能拓展，覆盖科技创新、消费升级、外贸稳定等多元领域。货币政策工具方面，新的结构性货币政策工具引导资金流向科新的结构性货币政策工具引导资金流向科技创新领域技创新领域，货币政策工具的总量和结构双重功能，为宏观环境稳定和降低实体经济融资成本提供有力支持。资本市场政策创新：制度重构与生态优化资本市场政策创新：制度重构与生态优化 2024 年 4 月国务院发布新“国九条”，拉开了本轮资本市场改革的序幕。在本轮市场改革的过程中，一方面完善资本市场从上市、交易到退

6、出和各项参与主体各方面的规则，另一方面注重提升企业科技含量，为高科技企业发展提供全链路的资金支持。资本市场的“科特估”体系重塑中资本市场的“科特估”体系重塑中国高科技企业在资本市场上科学合理的估值，为符合高质量发展、经济国高科技企业在资本市场上科学合理的估值，为符合高质量发展、经济增长转型方向、国家产业链安全的需求、顶尖科技发展方向的企业赋予增长转型方向、国家产业链安全的需求、顶尖科技发展方向的企业赋予更多的价值更多的价值。资金结构创新：长期活水成为增量资金资金结构创新：长期活水成为增量资金 六部委联合印发关于推动中长期资金入市工作的实施方案，给 A 股市场带来了大量的长线增量资金。今年权益类