【爱建证券】2025年7月金融数据点评：M1延续高增趋势，社融增速或迎年内高点-250814（11页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告固定收益研究2025 年 08 月 14 日细分研究M1 延续高增趋势，社融增速或迎年内高点2025 年 7 月金融数据点评相关研究固定收益周报：债券增值税新政落地防御为先，把握结构性机会2025-08-05固定收益周报：债市承压，静待政策2025-07-21宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势未变2025-07-18投资要点：2025 年 8 月 13 日，中国人民银行公布 2025 年 7 月金融数据。（1）社融存量同比 8.98%，Wind 一致预期 9.08%，前值 8.89%；社会融资规模当月新增11,600.00 亿元，Wind

2、一致预期 14,620.00 亿元，前值 41,993.00 亿元。（2）M0 同比 11.80%。M1 同比 5.60%，Wind 一致预期 5.25%，前值 4.60%；M2 同比 8.80%，Wind 一致预期 8.28%，前值 8.30%。（3）新增人民币贷款-500.00 亿元，Wind 一致预期 1,800.00 亿元，前值 22,400.00 亿元。金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融增速或迎年内高点社融：社融增量主要依赖政府债发行，社融增速或迎年内高点。2025 年 7 月，新增社会融资规模11,600.00 亿元，其中政府债融资新增 12,440.00 亿元，占比107.2

3、4%，同比多增5,559.00亿元。社融存量同比增速为 8.98%，扣除政府债券后的社融增速为 6.02%。本年度专项债发行节奏明显前置，至 7 月末，地方政府专项债累计新增 27,776.36 亿元，发行进度达 63.13%，较 2024年同期的 45.51%显著提升。随着专项债发行高峰渐过，其净融资额对社融的支撑力度边际减弱。叠加当前信贷需求（尤其是企业中长期信贷）仍显疲弱，政府债对于社融的拉动作用有所减弱。综合作用下，存量社融增速或已逐步筑顶，后续增长动能需关注实体融资需求的实质性改善。货币：M1 延续高增趋势，核心驱动在于单位活期存款异常低基数效应。M1 同比增速回升至 5.60%，环

4、比提升 1 个百分点。具体而言，2024 年 7 月监管部门严查银行“手工补息”行为，导致当月企业活期存款骤降 29,417.67 亿元，形成了显著的低基数。存款结构变化显示，7 月政府债券发行放量叠加税期因素推动财政存款新增 7,700.00 亿元，同比多增 1,247.00 亿元。居民存款同比少增 7,800.00 亿元；而企业存款与非银行业金融机构存款则分别同比多增 3,209.00 亿元和 13,900.00 亿元，此两者多增主要源于去年同期低基数效应。展望后市，M1 同比改善趋势有望延续，低基数效应预计将持续支撑 M1 增速改善至 9 月（参照 2024 年 9 月单位活期存款同比增

5、速曾降至-11.03%的历史低点）。信贷：信贷表现疲软，主要依赖票据冲量。新增人民币贷款-500.00 亿元，同比少增 3,100.00亿元。其中票据融资成为主要支撑，当月新增 8,711.00 亿元，同比多增 3,125.00 亿元。7 月以来，国有股份制银行票据转贴现利率呈趋势性下行，半年期品种由 6 月末 1.19%下行 79bp 至0.40%，创 2022 年 5 月以来新低。此现象主要受双重因素驱动：其一，季节性信贷投放淡季效应显现，7 月信贷需求回落促使银行加大以票冲贷操作力度，票据融资需求上升直接压制转贴现利率。其二，保障中小企业款项支付条例修订版于 6 月 1 日施行，新规强制

6、大型企业向中小企业采购需在 60 日内完成现金支付（禁止商业汇票变相延账），政策约束导致企业端票据供给有一定的收缩，同时加速应收账款向货币资金转化，为后续 M1 回升积蓄动能。总体来看，7 月 M1 同比增速强于预期，经济内生动能仍待加强。M1 增速回升和信贷结构改善释放积极信号，但居民端信贷疲软和政府债依赖等问题依然存在。展望下半年，社融存量增速或将放缓，M1 同比改善趋势有望持续。金融数据与债市展望HP 滤波周期项分析显示，M1 同比增速对国债收益率存在约 6 个月的领先性。鉴于 2020年以来收益率整体波动收窄且处于下行通道，采用 HP 滤波法（月度数据取平滑参数=14,400）对 M1