【东方证券】2025年7月美国就业数据点评：美国就业放缓趋势将更加显著-250804（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 美东时间美东时间 8 月月 1 日，日，美国劳工部公布美国劳工部公布 7 月美国非农数据，月美国非农数据，新增就业新增就业大幅不及预期。大幅不及预期。新增非农就业人数 7.3 万人，低于预期 11 万人；时薪增速环比录得 0.3%，与前值0.3%持平。失业率 4.2%，较前值 4.1%回升；劳动参与率为 62.2%，较前值 62.3%进一步回落。结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增 9.6 万人，集中在教育医疗业

2、，本月新增 7.9 万人，但是其它两大服务业新增就业已明显走弱，休闲和酒店业仅新增 0.5 万人，专业和商业服务本期就业萎缩 1.4 万人，已连续三个月就业人数下降。商品生产新增就业依然相对疲软，连续三个月萎缩 1.3 万人。就业市场的持续走弱正在就业市场的持续走弱正在修正后的修正后的新增就业新增就业数据中逐步兑现。数据中逐步兑现。除了 7 月就业不及预期，本期数据的重大变化在于 5 月和 6 月的就业数据被大幅下修，5 月非农新增就业由 14.4 万人下调至 1.9 万人，6 月则由 14.7 万人下调至 1.4 万人，合计减少就业人数 25.8 万人。数据修正的原因除了季节性调整的技术性原

3、因之外，更根本的原因是调查的初始回复率正在持续走低，最近几个月初始收集率屡次跌破 60%，远低于疫情前约 70%或更高的常态水平，其背后的可能原因包括 1）企业疲于应对贸易、移民、财政等政策快速变化导致的混乱局面；2）特朗普上任之后对于政府机构的裁员和预算缩减使得统计机构面临更严重的资金和人员不足问题；3）公众对对政府等机构信任度下降。统计回复率下行，机构数据处理能力有限，意味着未来统计数据初值和终值可能频繁出现较大波动。经修正后，目前 3 个月移动平均新增就业人数已经回落至仅 3.5 万人，为 2020 年疫情以来的最低水平，美国就业市场加速放缓的趋势更加清晰。失业率和薪资增速失业率和薪资增

4、速数据相对更具韧性数据相对更具韧性。根据家庭调查数据，7 月失业人数约为 720万人，较前值有所上升，其中新进入劳动力市场的失业人数大幅增加 27.5 万至 98.5万。同时受到特朗普政府移民政策收紧影响，劳动力市场总供给有所下降，因此失业率指标上升幅度尚可控，7 月失业率上升 0.1 个百分点至 4.2%。薪资方面，我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，7 月工时总量和平均时薪增速较前值均有所上升，整体劳动报酬增长幅度回升至 5.25%。尽管本月时薪增速略高于预期，但是领先指标职位空缺率/失业率加速下行，仍然提示薪资增速预计将趋势回落。市场下跌或是短期行情。市

5、场下跌或是短期行情。7 月美国非农就业不及预期且前值大幅下修，触发美股下跌。美国就业市场加剧放缓是我们预期内的趋势，数据正在逐步兑现，往后可能会更显著，但作为一个滞后变量，就业信息一般不触发市场趋势性的下跌，而是刺激政策宽松（美联储看跌期权）的交易。数据公布后，市场开始重新定价 9 月降息可能性，目前根据联邦基金利率期货定价，9 月联储议息会议降息 25bp 的概率约为80%，到 2025 年底定价了约 60bp 的降息幅度。我们认为周五数据后的下跌是短期行情，往后看，降息交易强化创造的利多比弱数据预期差创造的利空重要。风险提示风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。美国经济陷入衰退的风险。通

6、胀超预期上行的风险。报告发布日期 2025 年 08 月 04 日 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估：2025 年 7 月 FOMC 点评 2025-08-04 增速虽反弹，美国经济放缓趋势难改：2025Q2 美国 GDP 数据点评 2025-08-04 关税谈判推进，为市场注入确定性：海外札记 20250729 2025-07-3