长江电力：国之重器价值标杆-220725（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId水电水电买入买入(维持维持）marketData市场数据市场数据市场数据日期市场数据日期2022-07-22收盘价（元）24.13总股本（百万股）22,741.86流通股本（百万股）22,741.86总市值（百万元）548,761.06流通市值（百万元）226,226.43净资产（百万元）184,427.00总资产（百万元）325,667.23每股净资产（元）8.11来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport

2、相关报告相关报告【兴证公用事业】长江电力资产注入草案点评：注入方案落地，测 算 EPS 增 厚 可 观 2022-7-2【兴证公用事业】长江电力2021年年报及2022年一季报点评：21 年度归母净利润同比-0.09%，22Q1 来 水 偏 丰 2022-4-30【兴证公用环保】长江电力筹划资产重组点评：拟执行乌白电站注入，公司体量有望迈上台阶2021-11-29emailAuthor分析师：分析师：蔡屹蔡屹S0190518030002assAuthor研究助理：研究助理：史一粟史一粟主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度2021A2022E2023E2024E营业

3、收入营业收入(百万元百万元)55646606656183962866同比增长同比增长-3.7%9.0%1.9%1.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)26273300673125232336同比增长同比增长-0.1%14.4%3.9%3.5%毛利率毛利率62.1%64.8%65.4%65.8%净利率净利率47.6%50.0%50.9%51.9%每股收益每股收益(元元)1.161.321.371.42每股经营现金流每股经营现金流(元元)1.571.781.801.84市盈率市盈率20.918.317.617.0市净率市净率3.02.82.72.6来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投

4、资要点投资要点summary长江电力为中国长江三峡集团旗下以水电为主的综合平台型企业长江电力为中国长江三峡集团旗下以水电为主的综合平台型企业，负责长江干负责长江干流水电开发流水电开发。长江电力目前在长江干流管理运营葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩 6 座巨型水电站（其中乌、白电站注入事项正在进行中），在白鹤滩电站全面投产后境内水电装机容量将达到 7169.5 万千瓦，是名副其实的“国之重器”。回顾回顾：（1）“长电模式长电模式”奠定高质量发展基石奠定高质量发展基石。长江电力境内水电业务采用“集团投建、建成注入”模式，使得公司长期拥有充沛现金流并维持较低负债成本。在此模式下，长江电力

5、在实际接手电站之初便可享受卓越的现金流流入，后续的水电建设融资计划与大额资本开支大部分由中国长江三峡集团承担。反映到财务数据层面上，长江电力上市以来加权 ROE 均值为 14.22%，2017-2021 年均值为 15.92%。（2）“六库联调六库联调”优势显著优势显著。在乌、白电站全面投产后，长江电力将实现长江流域六座巨型水电站的联合调度，在平抑每年来水波动同时增发发电量。此外长江上游梯级水库联合调度潜力巨大，未来有望进一步提升公司运营效率。展望：后续重点围绕金下基地进行水风光一体化开发。展望：后续重点围绕金下基地进行水风光一体化开发。在乌、白电站注入后，长江电力在水电业务方面的扩张将暂告一

6、段落，后续主要围绕金下基地水风光一体化开发进行布局。水风光一体化使用水电平抑风电和光伏的间歇性、随机性等缺点，提高电力系统灵活性和项目经济性。估值思考估值思考：借鉴美国公用事业龙头经验视角下的长江电力估值借鉴美国公用事业龙头经验视角下的长江电力估值。总结中美两国龙头电力公司经验发现，成熟阶段的公用事业公司通过稳定的高分红来提升公司估值，长江电力类债资产价值进一步得到凸显。对于母公司中国长江三峡集团来说，发展新阶段中长江电力每年提供的高额且稳定的现金分红将有力支持集团层面长江大保护、促进区域可持续发展、推动清洁能源产业升级等战略发展。投资建议投资建议：维持维持“买入买入”评级评级。由于乌、白电站