【中邮证券】株冶集团（600961）-精锌加工费触底反弹，水口山业绩表现亮眼-250818（5页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-082024-102025-012025-032025-052025-08-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%株冶集团有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）12.25总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.73/7.52总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）131/9252 周周内内最最高高/最最低低价价12.38/6.79资资产产负负债债率率(

2、%)50.8%市市盈盈率率18.56第第一一大大股股东东湖南水口山有色金属集团有限公司研研究究所所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:株株冶冶集集团团(6 60 00 09 96 61 1)精精锌锌加加工工费费触触底底反反弹弹，水水口口山山业业绩绩表表现现亮亮眼眼l2 25 5H H1 1 实实现现归归母母净净利利润润 5 5.8 85 5 亿亿元元，Q Q2 2 业业绩绩表表现现亮亮眼眼2025H1 公司实现营收 104.12 亿元，同比增长约 14.9%；实现归母净利润5.85亿元，

3、与上年同期3.71亿元相比，同比增长约 57.8%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润 5.94 亿元，同比增长约 88.6%。其中，2025Q2 实现营收 56.09 亿元，同比增加约 21.0%，与 2025Q1 的 48.03 亿元相比，环比增加 16.8%；Q2 归母净利润 3.09亿元，同比增加 45.6%，环比增加 11.4%；扣非归母净利 3.11 亿元，同比增加 70.9%，环比增加 10.0%。2025年上半年，贵金属价格同比增长和锌冶炼加工费回暖，公司积极把握市场节奏，同时通过实施精细化管理，不断提升运营效能与成本控制水平，业绩同比实现较大增长。l精精锌锌加加工工费费

4、触触底底反反弹弹，公公司司冶冶炼炼利利润润走走高高2025H1，锌价总体表现震荡下行，锌精矿供应同比增幅明显，国内锌表观消费实现较好。Q1 国内锌精矿加工费快速上涨，Q2 上涨延续。随着精锌加工费的触底反弹及硫酸等副产品价格上涨，企业生产利润得到有效修复，冶炼厂精锌产出量爬升，H1 精锌产量同比去年增长 2.1%。量价齐升下，公司冶炼利润走高，预计 H1 冶炼板块净利润为 1 亿元左右。l2 25 5H H1 1，水水口口山山净净利利润润达达到到 4 4.8 89 9 亿亿元元2023 年，公司通过重大资产重组，购入水口山有限公司 100%股权，获得了宝贵的矿山资源。2024年，水口山有色实现

5、营业收入71.57亿元，实现净利润6.73亿元，同比 2023 年的 4.11 亿元提升了 64%，占公司总归母净利润的比重超过了 85%。公司已经从铅锌冶炼为主业的公司转向了以矿山盈利为主的资源型公司。2025H1，水口山有色盈利能力进一步提升，实现营业收入 40 亿元，实现净利润 4.89 亿元，占公司总归母净利润的比重约 84%。矿山资源方面，公司拥有 86 万吨铅锌铜采选能力，铅锌地质品位较高，在国内属于禀赋较好的矿山，具有一定优势地位。根据水口山铅锌矿采矿权储量年报数据显示，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为495.30万吨，金 3.24g/t，银

6、 106.59g/t，较高的金银品位给予了公司充分的业绩保障。2024 年，公司康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计 2025 年公司矿山产量有所提升，叠加金银价格走高，水口山有色净利润有望进一步提升。发布时间：2025-08-18请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈盈利利预预测测我们预计 2025-2027 年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为 12.89/13.52/14.59 亿元，YOY为63.83%/4.93%/7.92%，对应PE 为 10.20/9.72/9.01，维持“买入”评级。l风风险险提提示示金属价格超预期下跌，冶炼费用持续下跌等