伯特利-制动领域龙头开启线控底盘新征程-220726（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：78.6578.65 元元 分析师：分析师：冯胜冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 联系人：联系人：吴迪吴迪 联系人：毛联系人：毛玄玄 基本状况基本状况 总股本(百万股)409 流通股本(百万股)406 市价(元)90.68 市值(百万元)37,046 流通市值(百万元)36,844 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入

2、（百万元）3,042 3,492 4,595 5,967 7,619 增长率 yoy%-4%15%32%30%28%净利润（百万元）461 505 620 829 1,081 增长率 yoy%15%9%23%34%30%每股收益（元）1.13 1.23 1.52 2.03 2.65 每股现金流量 1.43 1.06 1.44 1.92 2.54 净资产收益率 16%14%15%17%18%P/E 80.3 73.4 59.7 44.7 34.3 P/B 13.8 10.6 9.3 7.8 6.5 备注：数据统计日期为 2022 年 7 月 26 日 报告摘要报告摘要 国内制动系统龙头国内制动系

3、统龙头，开启线控底盘新征程开启线控底盘新征程。公司深耕制动领域多年，在电动化发展浪潮下其产品由机械制动向智能电控制动拓展。在行车、驻车制动两大领域，公司已分别实现 ESC、WCBS 以及 EPB 的量产落地，助力其电控制动产品营业收入由 2016 年的 1.4 亿元增长至 2021 年的 12.7 亿元，CAGR 约 55.1%，规模化效应逐步显现。在此基础上，公司将持续加码线控、轻量化等前瞻技术的研发投入，进而向线控底盘一体化供应商迈进。行车制动：电动智能驱动产品升级，布局线控制动引领国产替代行车制动：电动智能驱动产品升级，布局线控制动引领国产替代。与传统制动相比，线控制动省去制动油缸、液压

4、阀、油箱以及液压管路等部件，大幅提高可控性及响应速度，目前主要有 EHB 和 EMB 两种技术路线。短期而言，EHB 有望替代传统液压制动率先落地，EMB 受制于冗余备份等问题成为中长期发展方向。公司 EHB 产品为One-Box 方案，较 Two-Box 方案成本更低、回收效率更高、底盘空间占用更少。作为国内率先实现 One-Box 批量生产的自主品牌企业，公司年产 30 万套线控制动系统生产线已于 2021 年 6 月份投入使用，预计 2022 年将继续新增 WCBS 总成组装生产线，进一步实现进口替代。驻车制动：驻车制动：EPB 渗透率持续提升，公司稳居国内供应商龙头渗透率持续提升，公司

5、稳居国内供应商龙头。汽车电子化发展推动 EPB 渗透率持续提升。2021 年公司在中国市场乘用车前装 EPB 供应商搭载上险量高达 132.42 万辆，市占率位列全球第四、国产供应商中第一。2022 年公司将继续增加多条 EPB 相关产线，并推出双控 EPB 产品持续降本增效，抢占市场份额。轻量化：品类扩张叠加产能释放，抢占国外市场高地轻量化：品类扩张叠加产能释放，抢占国外市场高地。公司以 T1XX 平台架构为根基，从北美通用的 Tier2 供应商升级为 Tier1。随着 2023 年公司募投用于墨西哥工厂年产400 万件轻量化零部件建设项目的完全达产，预计将加快公司轻量化业务的全球扩张进程。

6、盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内制动龙头，正不断进行线控制动产品的迭代升级，积极替代海外厂商。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 6.20、8.29、10.81亿元。以 2022 年 7 月 26 日收盘价计算，对应 2022-2024 年 PE 分别为 59.7X、44.7X、34.3X，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：终端市场汽车销量不达预期的风险、制动产品生产经营节奏不及预期、原材料价格波动风险、数据信息滞后的风险。制动领域龙头，制动领域龙头，开启开启线控底盘新征程线控底盘新征程 伯特利（603596.SH）/