天成自控：座椅业务布局广乘用车潜力值得期待-220727（18页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 天成自控天成自控（603085.SH）2022 年 07 月 27 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2022/7/26 当前股价(元)12.81 一年最高最低(元)13.84/5.30 总市值(亿元)50.87 流通市值(亿元)47.43 总股本(亿股)3.97 流通股本(亿股)3.70 近 3 个月换手率(%)275.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 座椅业务布局广，乘用车潜力值得期待座椅业务布局广，乘用车潜力值得期待 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）邓健全（分析师

2、）赵悦媛（分析师）赵悦媛（分析师） 证书编号：S0790521040001 证书编号：S0790522070005 公司座椅业务跨度广，战略规划清晰公司座椅业务跨度广，战略规划清晰 公司从农机座椅起家，在工程机械及商用车座椅领域深耕多年，并将业务延伸至乘用车、航空及儿童安全座椅领域。公司座椅业务跨度广、战略规划清晰，重点发力市场规模超千亿的乘用车座椅业务，并通过推进产业链国产化提升航空座椅业务的盈利水平。我们预计 2022-2024 年公司营收为 20.34/27.97/34.27 亿元，归母净利润为 0.58/1.28/2.45 亿元，EPS 为 0.15/0.32/0.62 元/股，对应当

3、前股价 PE为 88.0/39.9/20.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。客户开拓顺利，乘用车座椅业务潜力大客户开拓顺利，乘用车座椅业务潜力大 我们预计 2025 年中国乘用车座椅市场规模逾 1200 亿元，目前乘用车座椅市场主要由外资品牌占据主导地位，国产替代空间大。公司在工程机械及商用车座椅领域深耕多年，并于 2016 年进入乘用车座椅领域，目前已进入上汽荣威、上汽大通、飞凡汽车、威马及东风乘用车等主机厂的供应体系。公司产能充足，客户开拓顺利，预计随着定点的持续落地及产能利用率的提升，乘用车座椅业务营收及盈利水平有望齐升。公司持续推进航空座椅国产化，盈利能力可期公司持续推进航空座椅国产

4、化，盈利能力可期 2021 年，公司航空座椅业务通过波音的审核与考评，英国子公司 ACRO 飞机座椅公司成为美国波音的线装飞机座椅供应商。全球范围内，公司与空客、波音、中国商飞均建立正式合作关系，且进入春秋航空、青岛航空、新西兰航空、艾提哈德航空以及美国 Frontier Air、Allegiant Air、Spirit Air 等航空公司的供应体系，随着疫情影响转弱下航空业逐渐复苏，公司航空座椅业务有望加速增长。公司为降低生产成本持续推进航空座椅国产化，随着产业链向国内转移进程的加速，航空座椅业务盈利水平有望提升。风险提示：风险提示：缺芯及疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格波动影响公司盈

5、利水平、公司客户拓展不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,428 1,704 2,034 2,797 3,427 YOY(%)-2.0 19.3 19.4 37.5 22.5 净利润(百万元)51 28 58 128 245 YOY(%)-109.4 -44.2 104.9 120.8 92.1 毛利率(%)21.2 16.0 18.6 19.0 20.0 净利率(%)3.5 1.7 2.8 4.6 7.2 ROE(%)5.0 2.7 5.3 15.5 36.4 EPS(摊薄/元)0.13

6、0.07 0.15 0.32 0.62 P/E(倍)100.7 180.4 88.0 39.9 20.8 P/B(倍)5.0 4.9 4.6 6.2 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-072021-112022-03天成自控沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/18 目目 录录 1、工程机械座椅龙头，开辟乘用车、航空座椅业务.4 1.1、深耕座椅数十年，业务横跨多领域.4 1.2、2021 年公司营收规