【信达证券】康耐特光学：产品结构优化，智能眼镜发展明确-250810（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 康耐特光学(2276.HK)投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 康耐特光学：产品结构优化，智能眼镜发展明康耐特光学：产品结构优化，智能眼镜发展明确确 Table_ReportDate 2025 年 08 月 10 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：事件：公司发布 2025

2、 上半年业绩报告，25H1 实现收入 10.84 亿元（同比+11.0%），归母净利润 2.73 亿元（同比+30.7%）。公司为全球镜片龙头，产品结构持续优化、价格带&盈利中枢延续向上趋势。产品结构稳步优化。产品结构稳步优化。分产品来看，25H1 标准化镜片/功能镜片/定制镜片收入分别为 5.13/3.83/1.85 亿元（同比分别+20.0%/+8.8%/-4.9%），毛利率分别为33.6%/40.6%/61.9%（同比分别+2.8/+2.8/+2.4pct）。公司整体销量为 0.93亿件（同比+7.5%），高折射率镜片（在标准化镜片中）、高附加值镜片（在功能镜片中）、高端定制产品（在定制

3、镜片中）占比提高成功驱动量价齐升、毛利率稳步优化。市场多元布局，海外产能逐步落地。市场多元布局，海外产能逐步落地。分地区来看，2025H1 境内/亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别实现收入 3.59/2.95/2.20/1.71/0.26/0.13亿元（同比+19.0%/+22.6%/-1.8%/+6.0%/-30.5%/+22.2%），公司销售区域多元、替代难度较高，H1 关税影响有限。此外，公司预计日本 60 万套定制化产线预计 H2 投产、泰国生产基地 H2 开工建设，我们预计公司未来应对贸易风险能力有望持续提升。智能眼镜规划明确，放量可期。智能眼镜规划明确，放量可期。在

4、XR 业务方面（AR&AI 眼镜），公司持续推进与国内科技&消费电子企业客户的合作，1）海外客户：合作项目数量持续增加，个别重点项目的工作重心已从前期验证阶段转向扩大生产规模；2）国内客户：部分项目已实现产品交付，且获得终端用户良好反馈。此外，公司已通过发行H 股引入重要股东（香港歌尔泰克），融资 8.3 亿元用于智能眼镜&XR 头戴设备镜片和视觉解决方案。公司供应链能力突出、技术上领先同行，伴随科技巨头25 年逐步入场，我们预计公司 XR 业务有望加速放量。盈利能力优异，费用管控优化。盈利能力优异，费用管控优化。25H1 公司毛利率为 41.0%（同比+1.8pct），净利率为 25.2%（

5、同比+3.8pct），毛利率稳步优化主要得益于 1）产品结构改善，2）自动化产线升级驱动生产效率提升。此外，公司加大费用管控，25H1 期间费用率为 13.9%（同比-1.8pct），其中销售费用率为 5.0%（同比-0.5pct）、管理&研发费用率为 8.6%（同比-1.1pct）、财务费用率为 0.3%（-0.2pct）。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年主业实现归母净利润 5.6、6.7、8.1 亿元，对应 PE 估值分别为 35.1X、29.2X、24.3X。风险因素：风险因素：下游需求不及预期风险，智能眼镜业务拓展不及预期风险 重要财务指标重要财务指标 2024

6、A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2061 2331 2722 3181 增长率 YoY%17%13%17%17%归属母公司净利润(百万元)428 561 673 809 增长率 YoY%31%31%20%20%EPS(摊薄)(元)1.03 1.17 1.40 1.69 市盈率 P/E(倍)22.24 35.11 29.24 24.34 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 8月8日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 2025E