【中邮证券】城投2024年报全梳理-250522（17页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email: 近期研究报告近期研究报告 信 用 跌 不 动？信 用 周 报20240519-2025.05.19 固收专题 城投城投 20242024 年报全梳理年报全梳理 2025020250521521 城投 2024 年年报已经披露完毕。2024 年城投公司负债、投资、化债、转型等方面表现如何，我们对相应财务科目进行了详细分析。资产增速下滑，盈利能力

2、继续下降资产增速下滑，盈利能力继续下降 资产增速继续下降，重点省份拖累明显。资产增速继续下降，重点省份拖累明显。2024 年城投总资产升至162.49 万亿元，创历史新高。但总资产增速降至 4.99%，为近年新低。重点省份城投总资产增速降至 1.43%，而非重点省份为 5.67%，重点省份对总体增速拖累明显。债务压力下降，重点省份更加明显债务压力下降，重点省份更加明显 重点省份有息债务增速明显下降，加杠杆整体放缓。重点省份有息债务增速明显下降，加杠杆整体放缓。从有息债务增速来看，2024 年末重点省份带息债务增速明显低于非重点省份，且其中 4 个省份同比下降，体量较大的重庆市仅同比增加 0.2

3、3%。债券债券受到冲击更大，增量贷款或缓解资金压力。受到冲击更大，增量贷款或缓解资金压力。整体来看，化债政策对城投债权融资冲击更大，城投开始更多依靠增量银行贷款缓冲债券下降的影响。债务付息压力明显下降。债务付息压力明显下降。重点省份债务利息普遍同比下降；非重点省份利息增速普遍下降，且部分省份出现下降。拖欠账款清偿效果初显，重点省份力度更大拖欠账款清偿效果初显，重点省份力度更大 重点省份拖欠账款清偿力度更大。重点省份拖欠账款清偿力度更大。从应收账款科目观察政府拖欠账款清偿进度情况、从应付账款科目观察城投拖欠账款清偿情况。可看出重点省份拖欠账款清偿力度更大，或主要出于两方面原因，一是政策要求下重点

4、省份城投主动清偿拖欠账款力度更大，二是重点省份城投新开工项目减少，账款新增得到遏制。对外借出款项放缓，向外拆入款项增加对外借出款项放缓，向外拆入款项增加 一方面政策强监管下城投融资受限，本身可以对外拆借的资金减少，另一方面可能涉及会计记账因素，不排除部分城投公司将化债资金记到“其他应收款”科目，因而其他应收款可以实现逆势增长。项目投资明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段项目投资明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段 存货和在建工程明显放缓，部分省份项目投资或进入存量消化阶存货和在建工程明显放缓，部分省份项目投资或进入存量消化阶段。段。无论是存货还是在建工程，各省份增速均明显放缓，部分省份甚至出现

5、下降，说明受限于政策、资金等因素影响，城投对外投资进展明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段。对外投资继续增长，城投转型持续推进对外投资继续增长，城投转型持续推进 统计对外投资类科目可以看出，城投对外投资整体呈持续增加趋势，转型持续推进。风险提示：风险提示：政策发展不及预期，市场波动加大。发布时间：2025-05-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 资产增速下滑，盈利能力继续下降资产增速下滑，盈利能力继续下降 .4 4 2 2 债务压力下降，重点省份更加明显债务压力下降，重点省份更加明显 .6 6 3 3 拖欠账款清偿效果初显，重点省份力度更大拖欠账款清偿效果初显，重点省份

6、力度更大 .1010 4 4 对外借出款项放缓，向外拆入款项增加对外借出款项放缓，向外拆入款项增加 .1212 5 5 项目投资明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段项目投资明显放缓，部分省份或进入存量消化阶段.1313 6 6 对外投资继续增长，城投转型持续推进对外投资继续增长，城投转型持续推进 .1515 7 7 风险提示风险提示 .1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：20242024 年城投总资产增速继续下降年城投总资产增速继续下降 .4 4 图表图表 2 2：非重点省份增速快速下滑拖累整体增速非重点省份增速快速下滑拖累整体增速 .4 4 图