【华源证券】海外固收类基金分析深度报告：美国固收类基金启示录-250510（31页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收深度报告固收深度报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人美国固收类基金启示录美国固收类基金启示录海外固收类基金分析深度报告投资要点：投资要点：美国共同基金发展历史悠久美国共同基金发展历史悠久，是全球最大的共同基金市场是全球最大的共同基金市场。截至 2024 年 3 季度末，美国共同基金规模 27.85 万亿美元，占美国注册投资公司管理规模总额（包含封闭式基金）的72.48%，为全球第一大基金市场。美国共同基金起步于 20 世纪 60 年代，至今已有

2、 60年的发展历程。截至 2024 年末，美国共同基金总规模为 28.5 万亿美元，其中权益类基金规模占比为 53%，固收类基金规模占比为 42%，混合类基金占比 6%。近年来固收类基金规模占比较为稳定。美国固收类基金发展历经三阶段，规模增长受利率水平和居民风险偏好影响。美国固收类基金发展历经三阶段，规模增长受利率水平和居民风险偏好影响。美国固收类基金（包括货币型和债券型）的发展历程可分为三个阶段：规模扩张期、增速放缓期及稳健增长期。在这一过程中，利率水平和居民的风险偏好为影响固收类基金规模的重要因素。其中，货基规模受联邦基金利率与存款利率的利差影响，债券基金规模受美国家庭金融资产规模变化、人

3、口老龄化、风险偏好下降及市场利率等因素影响。美国固收类基金发展呈现指数化、美国固收类基金发展呈现指数化、ETFETF 化，以个人投资者为主，综合费率下降等特征。化，以个人投资者为主，综合费率下降等特征。指数型债券基金发展较快，规模占比快速提升；低成本及税收优势促使共同基金向 ETF转化，债券 ETF 主动化提速；债基规模主要来自个人投资者，个人养老金是重要的资金来源；资产规模增长、付费方式转变及竞争加剧驱使共同基金综合费率下降，指数基金的综合费率通常更低。美国固收基金管理市场呈现头部集中特征，同时存在不少精品型公司。美国固收基金管理市场呈现头部集中特征，同时存在不少精品型公司。美国固收类基金的

4、管理机构呈现头部集中特征，头部机构占据主导地位，同时存在较多的专注于细分领域的精品型公司。从头部公司来看，BlackRock 着力发展 ETF 并聚焦于技术驱动的风险管理；Fidelity 采取激进的价格策略。专业精品机构大多走差异化发展路线，Loomis Sayles深耕高收益债，DoubleLine Capital 以抵押贷款支持证券及结构化产品见长，AshmoreGroup 则聚焦新兴市场主权债及公司债。低利率时期着力发展被动型债券基金低利率时期着力发展被动型债券基金，加强产品创新与税收筹划加强产品创新与税收筹划，利用利用“固收固收+”策略获策略获取超额收益取超额收益。根据 ICI 发布

5、的报告，截至 2024 年末，美国被动型债基规模 2.52 万亿美元，占债券基金总规模的 49.8%。进行产品创新，创立目标日期基金，丰富养老金投资选择；充分利用税务筹划，提升产品的吸引力和投资者的税后回报；采用“固收+”策略在低利率时期获得超额收益。借鉴美国借鉴美国，中国债基发展应顺应指数化及中国债基发展应顺应指数化及 ETFETF 化大趋势化大趋势。顺应债券指数化、ETF 化大趋势，大力布局指数债基及主动型 ETF 产品；着眼于中国个人养老金市场，开发创新养老基金产品，丰富个人养老金投资选择；债券基金策略细分化，例如专注高收益债、新兴国家债券及地方政府债券等领域，应注重发展特色化投资能力。

6、风险提示：风险提示：数据计算误差及统计口径偏误风险；政策存在发生重大变化的可能；利率变数据计算误差及统计口径偏误风险；政策存在发生重大变化的可能；利率变动风险。动风险。2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 1 10 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 31页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.美国固收类基金发展历程美国固收类基金发展历程.6 61.1.1.1.美国拥有全球最大的基金市场美国拥有全球最大的基金市场.6 61.2.1.2.美国固收类基金发展历程及影响因素美国固收类基金发展历程及影响因素