【民生证券】信用策略周报：信用加久期？-250406（32页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20250406 信用加久期？2025 年 04 月 06 日 当周聚焦：债市多头情绪浓厚，信用表现如何？展望后市，信用如何参与？二永领跑？信用债收益率整体下行，但不同品种下行幅度不一，信用利差涨跌互现：二永的收益率下行幅度最大，大多在 10bp 以上，尤其短端，整体跑赢利率，信用利差亦明显压缩；2 年内中短端普信债收益率下行幅度多在 5bp 左右，信用利差亦有小幅压缩，其中弱资质城投债表现更为突出；3 年期及以上普信债收益率下行幅度不小，多在 5-10bp，但或受限于流动性不足，整体跑输利率债，信用利

2、差被动走阔，尤其是 5 年期以上的超长端债项，从这个角度来说，为后续补涨也提供了空间。信用供给上量了吗？今年以来的信用债供给，总量整体弱于季节性。买入力度追上季节性了吗？2025 年以来，主要买盘对普信债的买入力度整体也要弱于往年同期，但对5 年期以上的超长普信债买入力度要高于往年同期。此外，不同类型机构买入节奏、力度及结构分布存在着差异：（1）基金公司：跨季抢跑后净买入量提升明显，但配置力量整体仍弱于往年同期，尤其是超长普信债，仍在水下。（2）银行理财：跨季平稳，负债端增量支撑信用布局，业绩基准压力推动下的拉久期行为明显。（3）保险公司：弱化资本利得的配置逻辑之下，调整中的普信债参与价值渐显

3、，尤其是超长普信债。如何配置？跨季后，随着理财规模季节性回暖，信用债配置力量将有所增强，进而带动信用利差进一步收窄。目前看，广义流动性仍然回到理财等固收类产品的格局依旧存在，再考虑到4 月年报期信用债供给存在的预期差，信用债或持续有配置且利差压缩的机会。但当前一年内信用，尤其是中高等级利差基本已低于去年 8 月份的极值点，短端博弈空间有限，资金收紧情况下极易再度形成负 carry 格局；部分中低等级，尤其是弱资质城投债，或仍有下沉空间，但卖盘难寻。由短及长，随着流动性回流以及资金面带来的或有利好，3-5 年区间票息相对丰厚的品种或可继续参与。对于超长品种，随着信用利差的被动走阔，当前基本处在近

4、一年以来的90+%的分位数上，可以适度参与把握利差下行趋势，但我们仍然建议控制仓位。考虑到流动性和负债端，对于负债端不稳且流动性诉求较强的机构，久期最好不要加在信用上。风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 分析师 刘雪 执业证书：S0100523090004 邮箱： 相关研究 1.固收周度点评 20250406：沿着阻力小的方向交易-2025/04/06 2.高频数据跟踪周报 20250405：水泥价格环周上涨-2025/04/05 3.流动性跟踪周报 20250405：继续博弈货币宽松？

5、-2025/04/05 4.转债策略研究系列：2025 年 4 月转债策略组合：关注低估值转债-2025/04/03 5.利率专题：“负债荒”的演绎路径-2025/04/02 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 信用加久期？.3 1.1 二永领跑.3 1.2 信用供给上量了吗？.4 1.3 买入力度追上季节性了吗？.5 1.4 如何配置？.6 2 一级发行：季节性上量难现？.8 2.1 城投债：广义城投融资收紧？.9 2.2 产业债：民企融资上量？.11 2.3 金融债：二永低供给.12 3 二级成交：票息资产卖盘难寻.14 3

6、.1 城投债：继续 TKN 弱城投？.14 3.2 产业债：成交久期 2.5Y.18 3.3 二永债：久期回归中枢.20 4 收益率与利差：二永跑赢普信.22 5 风险提示.30 插图目录.31 分析师承诺.32 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 当周聚焦：债市多头情绪浓厚，信用表现如何？展望后市，信用品种如何参与？1 信用加久期？当周，债市围绕外部风险事件、资金面边际转松与货币宽松预期演绎：一方面，特朗普“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪明显升温，权益市场表现偏弱，一定程度利好债市，机构沿着阻力最小的方向做多债券；另一方面，跨季