【华鑫证券】固定收益专题报告：再看红利股-250327（32页）.pdf

1、再看红利股证券研究报告报告日期：2025年03月27日分析师：罗云峰SAC编号：S1050524060001分析师：黄海澜SAC编号：S1050523050002固定收益专题报告PAGE2投 资 要 点今年以来红利策略的变化“930”以来，中证红利超额收益收敛。行业视角，红利行业表现分化；择券视角，欠配比例增强效果转向震荡；择时视角，降息不及预期使得红利趋弱。择时可以做哪些增强？美日欧股指下跌和震荡期红利表现较好，趋势性上行期红利价格指数和全收益指数均无超额收益，当前流动性环境对趋势性行情支持性偏弱。“紧货币”若有扭转叠加季节性规律，3-4月红利料表现较好。择券可以做哪些增强？保险/公募资金流

2、向未见扭转，欠配比例增强效果或延续高位。美国案例的特征在于，股价居民薪资房价的传导顺序，使得消费的修复有更强确定性。国内1-2月消费边际企稳，但股价和居民薪资涨幅有限，消费趋势或仍需观察。财政发力概率提升，传统红利行业料仍较强。PAGE3风 险 提 示市场风格变化可能使得模型效果与历史回测存在差异。机构季度持仓数据经过估计处理可能与实际存在误差。目录CONTENTS2.择时可以做哪些增强？3.择券可以做哪些增强1.今年以来红利策略的变化PAGE401 今年以来红利策略的变化PAGE62024年“930”行情以来，中证红利相对收益趋于收敛。1、“930”以来，中证红利超额收益收敛资料来源：Win

3、d，华鑫证券研究所图：中证红利、万得全A对比图：中证红利、国证成长对比0.700.800.901.001.101.201.301.402005/12008/12011/12014/12017/12020/12023/1中证红利/万得全A0.500.700.901.101.301.501.702005/12008/12011/12014/12017/12020/12023/1中证红利/国证成长PAGE7分行业来看，银行、煤炭、交运三大行业在中证红利指数中总权重达到54.3%，但2025年以来，三大行业均由涨转跌。具体来看，2024年前9个月（20240101-20240923）中证红利指数中周期

4、行业、债性行业涨幅较大，而2025年以来涨幅显著收窄；下游行业2024年前9个月中普遍下跌，而2025年以来普遍走强。2、行业视角，红利行业表现分化资料来源：Wind，华鑫证券研究所图：中证红利指数内部分化加大（%，截至2025年3月19日）21.918.513.85.44.94.64.63.43.22.72.52.42.21.91.71.71.21.0银行煤炭交通运输钢铁商贸零售传媒纺织服装石油石化汽车基础化工建材电力公用建筑非银金融医药房地产家电电新食品饮料有色金属机械图：20241231中证红利指数分行业权重（%）(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.0

5、20.030.040.0家电传媒石油石化电力公用银行交通运输非银金融有色金属纺织服装商贸零售煤炭建筑基础化工房地产电新建材钢铁机械汽车医药食品饮料202401-202409202409-2024122025年以来显著走弱变动不大显著走强PAGE8由于中证红利部分行业个股数量非常少，我们也对比了中信一级行业今年以来涨跌幅与去年前九个月涨跌幅。除了传媒之外，行业变动方向与中证红利成分股表现基本一致。3、行业视角，红利行业表现分化资料来源：Wind，华鑫证券研究所图：中信一级行业表现（%，截至2025年3月19日）图：中证红利成分股与中信一级今年以来涨跌幅相对2024年前九个月的变动（%，截至202

6、5年3月19日）银行煤炭家电交通运输电力公用石油石化非银金融建筑有色金属房地产商贸零售电新汽车钢铁建材食品饮料纺织服装基础化工医药机械传媒(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.00(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.00中信一级，2025相较2024前九个月涨跌幅变化红利指数内部，2025相较2024前九个月涨跌幅变化(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.0银行煤炭家电交通运输电力公用石油石化非银金融建筑有色金属房地产商贸零售