【国盛证券】安琪酵母（600298）-成本红利兑现，利润释放周期启动-250815（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安琪酵母（安琪酵母（600298.SH）成本红利兑现成本红利兑现，利润，利润释放周期启动释放周期启动 事件事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 79.0 亿元，同比+10.1%；实现归母净利润 8.0 亿元，同比+15.7%；实现扣非归母净利润 7.4 亿元，同比+24.5%。其中 25Q2 实现营收 41.1 亿元，同比+11.2%；实现归母净利润 4.3 亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利润 4.0 亿元，同比+34.4%。Q2 收入环比提速增长，海外市场收入环比提

2、速增长，海外市场维持高速拓展维持高速拓展。25Q2 公司收入同比+11.2%，较 25Q1 增速环比提速，分品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（食品品料）业务分别实现营收 29.8/2.3/1.0/7.8 亿元，同比分别+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%，酵母及衍生品主业稳健增长。分地区来看，25Q2 国内/国外实现营收 23.1/17.8 亿元，同比+4.3%/22.3%，国内市场稳健增长，海外保持高速扩张。成本及海运费红利释放，政府补助下降影响归母净利润成本及海运费红利释放，政府补助下降影响归母净利润。25Q2 公司毛利率同比+2.3pct 至 26.2%，我们判断主要因糖

3、蜜成本、海运费同比下降。25Q2公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.08/0.23/0.03/0.23pct，费用端整体平稳。受益于成本红利释放，25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比+0.4/1.7pct 至 10.5%/9.9%，其中归母净利率增幅较小主要受 25H1 计入当期损益的政府补助同比下降5108 万元影响。期待成本红利持续兑现，海运费或拉动期待成本红利持续兑现，海运费或拉动 25H2 利润利润端实现更高增速端实现更高增速。展望25H2，收入端来看，我们预计公司仍将坚定推进全年营收同比增速 10%以上的目标，收入端有望维持稳健增长，海外市场

4、扩张贡献增量。利润端来看，糖蜜成本下降红利自 25Q2 开始兑现，全年均有望带来利润弹性；海运费 24Q3-Q4 处于较高位置，25Q3-Q4 同比或有更大下行空间，或带动公司利润端实现更高增长。投资建议：投资建议：考虑到成本红利释放贡献利润弹性，略调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 16.4/19.2/21.9 亿元（前次为16.0/18.7/22.1 亿元），同比+23.6%/17.1%/14.4%，当前股价对应 PE 为19/16/14x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。买入买入（

5、维持维持）股票信息股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 买入 08 月 14 日收盘价（元）35.62 总市值（百万元）30,923.09 总股本（百万股）868.14 其中自由流通股（%）98.73 30 日日均成交量（百万股）7.99 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、安琪酵母（600298.SH）：主业稳健增长，利润弹性向上 2025-04-28 2、安琪酵母（600298.SH）：24 年平稳落地，期待利润弹性 20

6、25-04-11 3、安琪酵母（600298.SH）：收入提速、费用优化，Q4 冲刺全年目标 2024-11-02 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,585 15,197 16,767 18,496 20,361 增长率 yoy（%）5.8 11.9 10.3 10.3 10.1 归母净利润（百万元）1,273 1,325 1,637 1,917 2,192 增长率 yoy（%）-3.7 4.1 23.6 17.1 14.4 EPS 最新摊薄（元/股）1.47 1.53 1.89 2.21 2.53 净资产收益率（%）12.6