【中诚信国际】图说财报系列（四）|消费行业：弱复苏中结构优化-250730（5页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2025 年 7 月作者：作者：中诚信国际中诚信国际 研究院研究院 郝云龙 谭 畅 中诚信国际研究院院长中诚信国际研究院院长 袁海霞 图说财报|新兴产业：盈利承压韧性显现，政策护航助融资优化(系列三)，2025-7-30 图说财报|传统产业：转型阵痛期分化延续(系列二)，2025-7-30 图说财报|解码产业债发行人财务表现(系列一)，2025-7-30 低位波动中的破局之道：2025年中期信用债展望与策略建议，2025-7-25 上半年债市政策复盘：“科技板”落地生花，优化债市生态，2025-7-22 融资温和回暖、收益率震荡后收敛，关注市场情绪变化和经济复苏进程，202

2、4-12-3 违约双减、展期持续，债市结果性风险仍存，2024-1-26 图说财报系列(四)|消费行业：弱复苏中结构优化 在经济结构调整、行业周期轮动与政策调整的复杂影响下，产业债发行人财务表现正成为信用风险研判的关键维度。中诚信国际基于2018 年至今的持续追踪研究，正式推出图说财报系列图说财报系列，通过可视化数据呈现与重点行业深度解析相结合的方式，系统梳理发行人财务特征与信用趋势。本系列依次推出开篇报告、传统产业本系列依次推出开篇报告、传统产业、新兴产业和消、新兴产业和消费行业费行业专题专题，本篇为消费行业：弱复苏中结构优化。消费消费行业行业1 1：弱复苏中蓄势，结构优化加速弱复苏中蓄势，

3、结构优化加速 2024 年至 2025 年一季度，消费行业盈利初现企稳迹象但整体仍疲弱，仅接近半数企业净资产收益率改善，修复基础尚不稳固。核心矛盾在于居民消费信心长期低迷，以旧换新政策对耐用品仅具短期提振，居民部门资产缩水、中低收入群体收入乏力仍制约消费力。同时，企业面临成本刚性压力：零售业受租金、人力挤压，旅游业受服务升级及供应链重整推高成本。下沉市场低毛利率扩张和旅游业高营销投入双重压力叠加内部竞争加剧，盈利空间持续承压。行业整体经营现金流表现分化但部分改善，超过半数发行人筹资现金流为正，在适度宽松货币环境下受益于发债成本维持低位，融资难度整体稳定且部分领域有所改善。尽管短期负债扩张放缓，

4、但债务结构及盈利弱化导致部分企业现金流对债务覆盖能力承压，个体流动性风险显现，内部分化格局或将加剧。图图 1 1：盈利边际承压，改善持续性待增强盈利边际承压，改善持续性待增强 图图 2 2：短期债务压力聚集，短期债务压力聚集，短期偿债能力仍弱化短期偿债能力仍弱化 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理-30.00%0.00%30.00%60.00%90.00%120.00%消费行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比消费行业：货币资金同比减少的发行人占比消费行业：净利润总额同比增速消费行业：实现盈利的发行人数量占比-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%消

5、费行业：平均资产负债率消费行业：短期债务同比扩张的发行人占比消费行业：货币资金总额同比增长率消费行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比财务表现分析系列研究财务表现分析系列研究 如需订阅研究报告，敬请联系如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部中诚信国际品牌与投资人服务部 赵赵 耿耿 010-66428731； 1 本报告选取零售和休闲旅游服务这两个具有代表性的细分行业，作为消费行业的分析对象。图说财报系列（四）|消费行业：弱复苏中结构优化 零售行业：收入承压、盈利分化，信心筑底有待修复零售行业：收入承压、盈利分化，信心筑底有待修复 2024 年以来零售行业样本企业收入普遍

6、下滑，尤其是实体零售业态受需求疲软和竞争加剧影响，毛利率持续走低，整体盈利表现偏弱。尽管行业整体盈利承压，但个别主体22024 年净利润大幅增加，贡献债券市场同行业发行人近 40%的利润增量，显著拉动行业增速。由于零售业上下游垫资压力较小，样本企业流动性状况整体平稳，并通过优化债务期限结构降低了短期债务水平，整体偿债能力保持稳定。近年来，中国零售行业整体增长与 GDP 增速变化趋势基本一致，对拉动国内生产总值起到重要作用。2024 年社会消费品零售总额同比增长 3.5%，增幅弱于上年，行业景气度有待进一步恢复；消费者信心指数持续低迷，消费者对未来收入预期疲软。尽管汽车、家电、家装等领域的以旧换