【研报】电子行业：封测景气上行期重资产行业的价值弹性-20200131[100页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 01 月 31 日 电子电子 封测：景气上行期，重资产行业的价值弹性封测：景气上行期，重资产行业的价值弹性 我们自我们自 2019 年下半年以来密集推荐封测板块。年下半年以来密集推荐封测板块。国产替代份额提升叠加 行业周期回暖双击下，封测板块景气上行，19Q3 收入端已经逐渐修复， 后续有望释放利润，带来中期维度的大级别机会，继续长电科技、通富微 电、华天科技、晶方科技。 三大封测厂合计全球市占率超过 20%，具备全球竞争力。长期视角相对 成熟，具备中期维度的产业投资机会。封测重资产属性强，产能利用率是封测重资产属性强，产能利用率是 盈利的关键。在周

2、期上行时，跨越平衡点后具有较高利润弹性，需求和产盈利的关键。在周期上行时，跨越平衡点后具有较高利润弹性，需求和产 能的矛盾也会导致局部涨价。能的矛盾也会导致局部涨价。 我们认为在当前华为我们认为在当前华为/海思重塑国产供应链背景下，国内代工、封测以及海思重塑国产供应链背景下，国内代工、封测以及 配套设备材料公司有望全面受益， 迎来历史性发展机遇。配套设备材料公司有望全面受益， 迎来历史性发展机遇。海思全球封测需 求空间较大，且保持较高增速。目前海思在台湾封测为主，我们预计未来 会逐渐向大陆转移。 长电科技：长电科技：管理改善、海思转单。管理改善、海思转单。原长电产能利用率修复，星科金朋大幅 减

3、亏，共铸困境反转。长电科技 2019 年上半年受封测厂产能率，2020 年 有望提升，星科金朋大幅减亏，且 A 客户 SiP 封装业务同比增长。长电科 技是国内封测龙头标的， 享受海思转单叠加封测行业景气度提升的双重红 利，公司管理整合、财务降费，业绩弹性大。5G 时代，先进封装渗透及 价值量均在提升，长电 SiP/AiP/FOLWP 等布局国内领先，率先受益。 通富微电：通富微电：在行业景气在行业景气 beta 上行基础上，通富微电受益于上行基础上，通富微电受益于 AMD、MTK、 国国内客户放内客户放量量等多重等多重 alpha， 合肥厂存储布局有望开始贡献， 厦门厂前瞻 布局 qowos

4、 等高端封装。同时，公司收购的苏州及槟城厂采取了谨慎折 旧政策，由于折旧的减少，公司有望在 2021 年逐渐释放部分利润。 华天科技：华天科技：公司卡位布局公司卡位布局 CIS、存储、射频、汽车电子等上游领域封测，、存储、射频、汽车电子等上游领域封测， TSV-CIS 量价齐升，存储国产替代放量在即，5G、新能源推动射频、汽车 电子持续升级。我们预计在产能利用率提升的基础上，公司盈利能力进一 步修复。 晶方科技：晶方科技：光学赛道上游优质标的，量价齐升推动跨越式成长。光学赛道上游优质标的，量价齐升推动跨越式成长。公司作为 国内 TSV 封装龙头，行业格局清晰，受益于 TSV 涨价，产能顺势扩张

5、， 有望迎来量价齐声。安防作为稳健的基本盘，多摄驱动下适于 TSV 的 CIS 需求不断增长，车载逐渐迎来开花结果，TSV 龙头扬帆起航。 风险提示风险提示：全球供应链风险、行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 研究助理研究助理 陈永亮陈永亮 邮箱： 相关研究相关研究 1、电子： 预告超预期， 电子超景气度进一步确定 2020- 01-19 2、电子： CES 深度： 科技巨头布局了哪

6、些方向？ 2020- 01-13 3、 电子： 进入年报预告期， 产业趋势更加明确 2020- 01-12 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 2019-012019-062019-09 电子沪深300 2020 年 01 月 31 日 内容目录内容目录 1、总论：行业回暖叠加国产替代，带来中期维度板块性机会 . 8 1.1、长电科技：管理改善叠加海思转单，共铸困境反转 . 8 1.2、通富微电：大客户逻辑强劲增长，长期布局存储、先进封装 . 9 1.3、华天科技：卡位 CIS、存储、射频封测，业绩持续高增长 . 10 1.4、晶方科技：量价齐升形成跨越式增长 .