【国盛证券】宏观点评：信贷罕见转负的背后-250813（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 信贷罕见转负的背后信贷罕见转负的背后 事件：事件：2025 年 7 月新增人民币贷款-500 亿，前值 2.24 万亿，预期-150亿，去年同期 2600 亿；新增社融 1.16 万亿，前值 4.2 万亿，预期 1.41 万亿，去年同期 7707 亿；存量社融增速 9%，前值 8.9%；M2 同比 8.8%，预期 8.3%，前值 8.3%；M1 同比 5.6%，预期 5.3%，前值 4.6%。核心结论：核心结论：7 月信贷社融数据转弱，总量上，新增信贷规模时隔 20 年再度转负

2、，社融在政府债券支撑下延续多增；结构上，居民部门“去杠杆”，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动。需值得注意的是，M1 增速连续两月抬升，除低基数外，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，尤其是居民部门，6 月居民部门活期存款拉动 M1 增长 2.6 个百分点。结合 7 月非银存款增加 2.14 万亿，同比大幅多增 1.39 万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等，有望为市场带来增量资金。往后看，继续提示：下半年政策大基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”。具体到货币端，鉴于年内经济下行压力较大，货币宽松应还是大

3、方向，再降准降息仍有可能，基本面走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。1、整体整体看，看，新增信贷规模时隔新增信贷规模时隔 20 年再度转负年再度转负，社融在政府债券支撑下，社融在政府债券支撑下延续多增。延续多增。结构结构有所有所恶化恶化，居民部门“去杠杆，居民部门“去杠杆”，企业投资意愿也明显转，企业投资意愿也明显转弱，票据冲量特征再现。弱，票据冲量特征再现。M1 连续两月大幅改善。连续两月大幅改善。总量看，7 月新增信贷-500 亿，同比少增 3100 亿，低于预期，也低于季节性；新增社融 1.16 万亿，同比多增 3839 亿，低于预期，但好于季节性。结构上，居民部门再度“去杠杆”，居民短

4、贷、中长贷同比均少增，指向消费、地产均转弱，经济内生动能仍偏弱。企业短贷冲高回落，票据冲量特征再现，中长期贷款同比再度少增，企业投资意愿明显减弱；政府债券同比延续多增，仍是社融的主要支撑。此外，M1 同比进一步抬升，主要与低基数、居民企业定期存款活化加快有关；M2 同比也延续改善，财政投放加快是主要拉动。2、往后看，继续提示：往后看，继续提示：下半年政策大基调已定，短期将更注重抓落实，下半年政策大基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”。具体到货币具体到货币端，鉴于年内经济下行压力端，鉴于年内经济下行压

5、力较大较大，货币宽松应还是大方向，年内再降准降货币宽松应还是大方向，年内再降准降息息仍有可能。仍有可能。鉴于上半年 GDP 高增至 5.3%，预示下半年 GDP 增速即便降至 4.7%左右、也能基本“保 5%”，但下半年出口转负压力将明显加大，消费、地产、物价等内需不足的制约仍大。因此，下半年应会仍有新政策、但可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到货币端，5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，地产、出口等基本面相关指标的走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。3、短期看，有、短期看，有 3 点关注：点关注：1

6、）财政发力情况，包括政府债券发行节奏（尤其专项债），以及实物工作量形成情况等；2）出口走势，以及中美关税谈判进展；3）房价、地产销售的实际走势。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱： 相关研究相关研究 1、6 月信贷社融超预期，下半年呢 2025-07-14 2、7 月 PMI 超季节性回落的背后 2025-07-31 2、有喜有忧2024 年社融复盘与 2025 年展望 2025-01-14 2、制造业降、服务业升的背后12 月 PMI 5 大信号 2024-12-3