【建信期货】宏观市场半年报：特朗普2.0新政与贸易货币体系重组-250704（33页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明宏观金融研究团队宏观金融研究团队研究员：何卓乔研究员：何卓乔(宏观贵金属宏观贵金属)020-期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕研究员：黄雯昕(国债集运国债集运)021-期货从业资格号：F3051589研究员：聂嘉怡研究员：聂嘉怡(股指股指)021-期货从业资格号：F03124070类别类别宏观宏观市场市场半年报半年报特朗普特朗普 2.2.0 0 新政与贸易货币体系新政与贸易货币体系重组重组日期日期2022025 5 年年 7 7 月月 4 4 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-半年度报告半年度报告观点摘要观点摘要2025 年上半年

2、全球宏观市场主导因素是特朗普 2.0 新政。2024年11月5日特朗普以较高支持率再次当选为美国总统，而“特朗普 2.0 新政将增强美国经济和通胀韧性并抑制海外经济体经济增长动能”逻辑支持下的特朗普交易热潮也再次驱动全球金融市场；但特朗普就任后迅速推进国内外多项重磅改革议程，政策不确定性使得美国经济衰退风险急剧上升，全球金融市场主线逻辑从“特朗普交易”转到“特朗普衰退”；4 月 2 日特朗普公布远超市场预期的对等关税细节，引发全球金融市场剧震以及美元流动性危机，市场无差别抛售包括风险资产和避险资产在内的所有金融资产；而后国际贸易形势边际缓和，而且市场从特朗普 2.0 新政推行过程中总结出一个新

3、交易策略 TACO，因此 4 月下旬至今全球风险资产逐步回升而避险资产上涨动能受到抑制。在 4 月份超预期对等关税带来的情绪冲击减退后，市场焦点将从黑天鹅事件的情绪冲击转到对特朗普新政的宏观经济结果的评估。我们判断下半年全球经济增长动能进一步减弱，通胀压力回升制约美联储降息时点，高债务压力限制中国财政扩张意愿，地缘政治风险则持续高涨。来自政策环境不确定性和经济增长动能疲软的避险需求将继续支撑黄金和国债等避险资产，而经济增长动能减弱与政策刺激力度加强的多空影响大概率使得股市和工业商品呈现抵抗式下跌。在这种情况下，我们建议下半年大类资产配置整体防御，加大黄金和国债作为对冲地缘政治风险、政策不确定性

4、以及经济增长动能转弱的配置力度，等待增持成长型科创股的机会；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房产。近期研究报告近期研究报告宏观专题-20250306-特朗普 2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则宏观专题-20250120-特朗普 2.0与 2025 年宏观市场展望宏观专题-20241015-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇宏观专题-20240930-非典型补库周期与大类资产波动贵金属专题-20240820-金价大涨后的供需基本面变化宏观专题-20240607-美国总统大选对地缘政治和宏观市场的影响请阅读正文后的声明请

5、阅读正文后的声明-3 3-半年度报告半年度报告目录目录一、上半年宏观市场回顾.-4-二、焦点事件：特朗普 2.0 新政与中美博弈.-5-2.1 特朗普再次当选美国总统.-5-2.2 美国问题与 MAGA 对策.-6-2.3 特朗普 2.0 新政全景透视.-8-三、经济与政策：中国强韧美国滞涨.-14-3.1 中国稳增长措施足量前置.-14-3.2 中国经济势头放缓但仍强韧.-16-3.3 美国经济滞涨风险上升.-20-3.4 美联储按兵不动以评估通胀压力.-24-四、下半年宏观市场展望.-26-4.1 从黑天鹅冲击到灰犀牛压力.-26-4.2 大类资产走势分析.-27-4.2 大类资产配置建议

6、.-31-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-半年度报告半年度报告一、上半年宏观市场回顾一、上半年宏观市场回顾2025 年上半年全球宏观市场主导因素是特朗普 2.0 新政。2024 年 11 月 5 日特朗普以较高支持率再次当选为美国总统，而“特朗普 2.0 新政将增强美国经济和通胀韧性并抑制海外经济体经济增长动能”逻辑支持下的特朗普交易热潮也再次驱动全球金融市场，美元汇率、美债利率和美国股市走强而海外资产承压。但特朗普胜选后对领土扩张以及贸易政策口出狂言，且在正式就任后迅速推进包括联邦政府改造、驱逐非法移民、整顿美国边境在内的国内外多项重磅改革议程，关税武器化威胁引发的抢进口行为使