【东吴证券】电子行业点评报告：国产算力认知强化！H20限售预期是本轮GPU行情的“底座”-250814（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业点评报告 国产算力认知强化！国产算力认知强化！H20 限售预期是本轮限售预期是本轮GPU 行情的“底座”行情的“底座”2025 年年 08 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 北交所 AI 产业链深度报告系列消费电子 2025-08-08 AI ASIC：海外大厂视角下，定制芯片的业务模式与

2、景气度展望 2025-08-07 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 7 月下旬至今：国产算力情绪的积累月下旬至今：国产算力情绪的积累。从 7 月下旬至今，国产算力情绪的积累，很大程度上来自市场对 H20 能否顺利出货的反复揣测。虽然期间传出 H20 采购“或将放开”，但 7 月 31 日，国家互联网信息办公室就H20 算力芯片漏洞“后门”安全风险约谈英伟达公司；以及 8 月 1 日，人民日报发表评论 英伟达，让我怎么相信你？，国家有关部门就 H20芯片“后门”问题启动调查均将矛头指向对 H20 的安全与应用限制，释放出政策端的审慎与警惕。8 月：中美

3、政策口径均不利于月：中美政策口径均不利于 H20 落地落地。8 月 8 日，据金融时报，美国商务部工业与安全局已正式批准英伟达公司向中国出口 H20 人工智能芯片的许可证申请。一位美国官员表示，政府也同样开始为 AMD 的中国芯片颁发许可证。8 月 10 日，央视新闻拟人化笔名“玉渊谭天”发文解读 H20 芯片“后门”实现方式，指出美国曾系统设计“片上治理机制”，涵盖许可锁定、追踪定位、使用监测和使用限制等功能，而英伟达芯片已部署其中大部分，只待激活。H20 不仅存在潜在安全隐患，其性能和能效也明显落后于标准版 H100，整体算力仅约 20%，能效比仅0.37TFLOPS/W，低于国内绿色低碳

4、发展要求。该芯片无法满足万亿级大模型训练需求，且与国内节能转型目标不匹配。8 月 11 日消息，据英国金融时报，英伟达 H20 和 AMD MI308 获得对华出口许可证需要向美国政府上交这两款芯片在华销售额的 15%。H20 生存空间压缩为国产算力打开市场空间生存空间压缩为国产算力打开市场空间。一方面，美国的出口许可伴随营收分成与“后门”机制，限制其在华竞争力；另一方面，中国政策与舆论环境明确指向 H20 安全审查与性能不足的局限性。我们认为H20 限售为国产算力打开市场空间，是本轮国产 GPU 行情的“底座”。我们维持对国产算力板块的推荐观点不变。建议后续密切关注：国内先进制程产能扩产节奏

5、、互联网厂商算力需求指引带动国产算力芯片预期提升。看好本轮国产算力持续性行情。风险提示：风险提示：地缘政治不确定性、需求不及预期、技术迭代风险等 表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 688256 寒武纪-U 3,597.81 860.00-1.08 3.15 5.30-795.38 273.02 162.26 买入 688041 海光信息 3,256.86 140.12 0.83 1.23 1.85 168.66 113.92 75.

6、74 买入 688702 盛科通信-U 335.71 81.88-0.17-0.07 0.02-491.77-1,169.71 4,094.00 增持 688521 芯原股份 576.81 109.72-1.14-0.19 0.39-95.99-577.47 281.33 买入 688110 东芯股份 394.35 89.17-0.38 0.41 0.55-235.94 217.49 162.13 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 注:收盘价截至 2025/8/13-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%2024/8/1