【开源证券】安琪酵母（600298）-公司信息更新报告：利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望再降-250818（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/调味发酵品调味发酵品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 安琪酵母安琪酵母（600298.SH）2025 年 08 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/15 当前股价(元)38.04 一年最高最低(元)40.00/29.44 总市值(亿元)330.24 流通市值(亿元)326.06 总股本(亿股)8.68 流通股本(亿股)8.57 近 3 个月换手率(%)53.8 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2025Q1 稳健起步，成本下降、弹性可期公司信息更新报告-2025.4.29 2024 年企稳回升双加速，2025 年利润弹

2、性有望释放公司信息更新报告-2025.4.14 国内、国际业务双加速，糖蜜价格有望下降公司信息更新报告-2024.11.1 利润弹性释放利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望再降，新榨季糖蜜价格有望再降 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）方勇（分析师）方勇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790520100003 成本下降、利润弹性释放成本下降、利润弹性释放，维持“买入维持“买入”评级评级 2025H1 公司营业收入 78.99 亿元，同比+10.1%；扣非前后归母净利润 7.99、7.42亿元，同比+15.7%、+24.5%。2025

3、Q2 单季公司收入 41.05 亿元，同比+11.2%；扣非前后归母净利润 4.29、4.05 亿元，同比+15.4%、+34.4%。扣非净利润释放弹性主因糖蜜成本下降贡献。因政府补助略低于预期，我们下调 2025-2027 年归母净利润预测 16.39/20.96/25.42 亿元（前次 17.05/21.54/25.74 亿元），对应2025-2027 年 EPS1.89/2.41/2.93 元，当前股价对应 2025-2027 年 20.2/15.8/13.0 倍PE，新榨季糖蜜价格下降幅度可期，2025-2026 年利润弹性有望持续释放，维持“买入”评级。国际国际市场保持市场保持快速增

4、长快速增长，国内，国内营收略有改善营收略有改善 分业务看，2025H1 酵母营收同比+12.4%，酵母产量同比+11.8%，酵母吨价略有增长，糖蜜成本下降对产品价格影响较小。2025Q2 酵母、制糖、包装营收同比+11.7%、+20.1%、+3.6%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务主因基数影响。分区域看，2025Q2 年国内、国际市场营收同比+4.3%、+22.3%；国外依然保持快速增长，国内营收略有改善。毛利率毛利率受受益糖蜜成本下降益糖蜜成本下降明显改善明显改善 2025Q2 归母净利率同比+0.38pct，其中公司毛利率同比+2.27pct、环比提升0.22pct，糖蜜成本下降效

5、果逐渐显现。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08、+0.24、+0.03、0.22pct，费用率有所上升，政府补助减少导致其他收益科目拖累净利率 1.29pct。新榨季糖蜜价格下降幅度可期新榨季糖蜜价格下降幅度可期 2025H1 上半年营收呈现逐季改善态势，糖蜜成本下降效果显现，毛利率连续 4个季度环比改善。股权激励提升积极性，有望确保收入恢复双位数以上增长。当前我们认为新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026 年糖蜜成本下降利润弹性大。风险提示：风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A

6、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,581 15,197 16,866 18,604 20,773 YOY(%)5.7 11.9 11.0 10.3 11.7 归母净利润(百万元)1,270 1,325 1,639 2,096 2,542 YOY(%)-3.9 4.3 23.7 27.9 21.3 毛利率(%)24.2 23.5 26.5 28.4 29.5 净利率(%)9.4 8.7 9.7 11.3 12.2 ROE(%)12.4 11.9 13.4 15.1 16.1 EPS(摊薄/元)1.46 1.53 1.89 2.41 2.93 P/E(倍)26.0 24