【群益证券】安琪酵母（600298）-毛利提升超预期，海外市场延续增长-250815（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.阿 2022025 5 年年 0808 月月 1 15 5 日日 顾向君 H70420capitalcom.tw 目标价(元)42 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A 股价(2025/8/14)35.62 上证指数(2025/8/14)3666.44 股价 12 个月高/低 39.4/29 总发行股数(百万)868.14 A 股数(百万)857.15 A 市值(亿元)305.32 主要股东 湖北安琪生物集团有限公司(38.09%)每股净值(元)12.95 股价/

2、账面净值 2.75 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)2.0-1.7 17.9 近期评等近期评等 出刊日期 2025-04-11 2024-10-31 2024-08-08 2024-06-03 前日收盘 34.00 36.36 29.61 30.58 评等 买进 买进 买进 区间操作 产品组合产品组合 酵母及深加工 73.14%制糖 4.88%包装类产品 2.47%食品原料 11.29%其他 8.22%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 7.4%一般法人 54.5%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 安琪酵母安琪酵母(600298.(600298.SH)SH)BUY

3、BUY 买进买进 毛利提升超预期，海外市场延续增长毛利提升超预期，海外市场延续增长 业绩业绩概要概要：公告 2025 年上半年实现营收 79 亿，同比增 10%，录得归母净利润 8 亿，同比增 15.7%,扣非后净利润 7.4 亿，同比增 24.5%；据此计算，第二季度实现营收 41 亿，同比增 11.2%，录得归母净利润 4.3 亿，同比增 15.4%，扣非后净利润 4.1 亿，同比增 34.4%。25Q2 业绩超预期。点评与建议：点评与建议：收入符合预期，经营呈积极变化。上半年，公司加快薄弱市场渠道覆盖，推行差异化服务策略，渠道和客户开发取得显著成效，同时，新产品、新业务积极推进，战略新品

4、酵母蛋白推广顺利，多个新品市场开拓进展顺利。以产品来看，H1 酵母及深加工业务实现营收 57.5 亿，同比增 12.4%，制糖业务实现营收 3.8 亿，同比下降 34.6%，包装类产品营收 1.9 亿，同比下降 0.5%，食品原料实现收入 8.9 亿，其他产品实现收入 6.5 亿；渠道上，上半年净新增经销商 569 个，其中境内 254 个，境外 315 个。单季度，2Q 酵母类产品实现营收 29.8 亿，同比增 11.7%，制糖业务收入 2.3亿，同比增 20%，包装产品收入约 1 亿，同比增 3.6%。国内需求回暖，海外延续快速增长。区域来看，上半年国内市场实现收入 44 亿，同比增 2.

5、1%，国外实现收入 34.6 亿，同比增 22.6%；二季度国内收入 23 亿，同比增 4.3%，海外实现收入 17.8 亿，同比增 22.3%。整体看，在国内市场需求呈现复苏的同时，海外在空白市场覆盖加速、订单交付优化，子公司建设加强等方面成效显著，推动公司二季度经营持续改善。费率平稳，毛利率提升超预期。H1 毛利率同比提升 1.8pct 至 26.09%；2Q 毛利率同比提升 2.3pcts 至 26.2%，一方面，糖蜜价格有所下降，公司生产成本降低，另一方面，毛利较高的海外市场增长迅速，亦对毛利率提升起到正向作用。费用方面，上半年综合费用率同比上升 0.1pct 至13%，费效比优化；2

6、Q 费用率同比上升 0.57pct 至 13.14%，其中，财务费用率同比上升 0.22pct、管理费用率同比上升 0.24pct。下半年来看，受益海外市场拓展和国内需求修复，我们预计公司经营向好趋势不变，而酵母类新产品的研发和市场推广将扩大公司长期增长机会。上调盈利预测，预计 2025-2027 年将分别实现净利润 16.4 亿、19.3亿和 22.4 亿（原预测为 15 亿、17.8 亿和 20.8 亿），分别同比增 23.6%、18.1%和 16%，EPS 分别为 1.89 元、2.23 元和 2.59 元，当前股价对应 PE分别为 19 倍、16 倍和 14 倍，维持“买进”的投资建议