【民生证券】工业富联（601138）-2025年半年报点评：2Q25业绩高增，AI产品快速放量-250812（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 工业富联（601138.SH）2025 年半年报点评 2Q25 业绩高增，AI 产品快速放量 2025 年 08 月 12 日 事件：8 月 11 日，工业富联发布 2025 年半年度业绩报告，2Q25 公司实现营业收入 2003 亿元，yoy+35.9%，qoq+24.9%；归母净利润 68.8 亿元,略超预告中值（68.3 亿元），yoy+51.1%，qoq+31.5%。半年度经营情况良好，AI业务带动公司业务高速增长。业绩快速增长，盈利能力稳健。工业富联 1H25 实现营业收入 3607 亿元，同比增长 35.

2、58%；归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%。2Q25 公司归母净利润 68.8 亿元，同比增幅达到约 51.1%；扣非归母净利润为 67.65 亿元，同比增幅 58.8%。公司盈利能力稳健，业绩弹性初步体现，2Q25 实现毛利率6.50%，qoq-0.23pct，净利率 3.43%，qoq+0.16pct。AI 与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。2Q25 公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。GB200 产品实现量产爬坡，随着生产良率的不断改善，出货量呈现逐季递增的良好势头，AI 服务器出

3、货增长也带动整体业务快速增长；交换机方面，上半年 800G 交换机营收较 2024 年增长近 3 倍，印证了数据中心带宽升级需求下的产品竞争力。公司在 AI 领域布局领先，产品结构持续优化，全球产业链优势进一步凸显。液冷能力全球领先，前瞻布局 GB200 机柜解决方案。工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，富联具备冷板式、浸没式、喷淋式的全系列液冷方案，适配从边缘计算到超算中心的全场景需求。2024 年10 月 16 日，工联子公司鸿佰在开放运算计划全球峰会(OCP,Open Compute Project)上展示了 GB200 NVL72 液冷解决方案，该方案具备

4、1300kW 的散热能力，能力范围涵盖 side car 和 DCU 全系产品，可无缝完美整合至 OCP ORv3 机架中，并部署于客户的数据中心。此外，2025 年 7 月 30 日，东元电机与鸿海科技达成战略联盟，双方将携手提供涵盖服务器、冷却系统、电力基础设施等一站式数据中心建设解决方案，满足从中国台湾、美国到东南亚、中东等地的庞大市场需求。在新产品进度方面，富联与客户深度合作共同开发新一代液冷机柜关键技术，有望在 GB300 机柜获得更高的盈利能力。投资建议：我们预计 2025-2027 年归母净利润为 302.52/376.14/452.57亿元，对应 PE 为 26/21/17 倍

5、，考虑到公司在 AI 服务器和 800G 交换机快速放量，GB200 有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）609,135 815,825 1,000,405 1,179,847 增长率（%）27.9 33.9 22.6 17.9 归属母公司股东净利润（百万元）23,216 30,252 37,614 45,257 增长率（%）10.3 30.3 24.3 20.3 每股收益（元）1.17 1.52 1.8

6、9 2.28 PE 34 26 21 17 PB 5.2 4.7 4.1 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 12 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：39.71 元 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 宋晓东 执业证书：S0100523110001 邮箱： 相关研究 1.工业富联（601138.SH）2025 年半年度业绩预告点评：AI 业务快速放量，带动净利润超预期-2025/07/11 2.工业富联（601138.SH）2024 年三季报点评：搭乘 AI 快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长-2024/10