【山西证券】万辰集团（300972）-万店筑起量贩业态，供应制胜千亿蓝海-250812（19页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1种植万辰集团（种植万辰集团（300972.SZ）增持）增持-A(首次首次)万店筑起量贩业态，供应制胜千亿蓝海万店筑起量贩业态，供应制胜千亿蓝海2025 年年 8 月月 12 日公司研究日公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 8 月月 11 日日收盘价（元）：161.75总股本（亿股）：1.88流通股本（亿股）：1.63流通市值（亿元）：264.37基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日每股净资产（元）：10.27每股资本公积（元）：3.03

2、每股未分配利润（元）：3.12资料来源：最闻分析师：分析师：刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：投资要点：投资要点：量贩零食龙头“主辅分明”，业绩显著。量贩零食龙头“主辅分明”，业绩显著。万辰集团作为国内领先的食用菌及量贩零食双主业企业，2024 年展现出显著的业绩弹性与战略转型成效。核心业务方面，公司全年营收同比增长 247.9%至 323.3 亿元，量贩零食业务实现收入 317.90 亿元，同比增长 262.94%，占总营收比重达 98.33%。公司保持开店节奏，2024 年底店面总数约 14000 家，同比增长 200%，月均拓店 815家。公司在 2025 年一季度已

3、启动限制性股票激励计划，有助于提升经验丰富团队的稳定性和积极性，进一步完善公司治理机制。中国量贩零食市场高速增长、空间广阔。根据中商产业研究院的数据，中国量贩零食市场高速增长、空间广阔。根据中商产业研究院的数据，2019-2023 年中国休闲零食行业年中国休闲零食行业 CAGR 达达 2.54%。其直采模式有效压缩中间环节 20%-35%的成本，在终端让利给消费者，采购价格一般低于电商平台零售价的 13%。硬折扣模式的快速渗透激活国内社区业态及下沉市场的消费潜力，倒逼传统零售转型，推动行业从渠道溢价转向效率溢价。行业玩家高度集中，万辰系和很忙系积极瓜分市场。量贩零食行业玩家高度集中，万辰系和很

4、忙系积极瓜分市场。量贩零食 CR2 市占市占率占率占 80%。策略是深耕基地区域获取稳定客流，再向外地拓展。随着消费者对性价比商品与即时零售的需求度上升，量贩赛道有望继续受益于行业结构性升级。成熟的供应链体系与运营能力，巩固了量贩龙头的位置。成熟的供应链体系与运营能力，巩固了量贩龙头的位置。我们认为万辰集团的核心竞争力来自（1）品牌整合加速资源聚集，品牌整合加速资源聚集，公司先后完成了对“陆小馋”、“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等品牌的收购，具备丰富的产品矩阵；（2）供应链协同降本，供应链协同降本，公司当前已建立成熟的仓储物流与数字化系统，存货周转天数维持在 15-16 天之

5、间，验证了其“低毛利高周转”商业模式；（3）价格力与爆款机制并行，价格力与爆款机制并行，以“厂商直采+集中议价+精简流通”硬折扣模式重构零售价值链；（4）控制坪效，积极控费，控制坪效，积极控费，公司梳理 sku，在近年爬坡期注重费用投放的回报，2025Q1 销售费用率和管理费用率分别下降 0.7 和 0.5 个百分点，反映出门店扩张放量带来的成本优化成果。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入为 551.32、670.39、792.89 亿元，同比增长 70.53%、21.60%、18.27%；预计公司 2025-2027年实现归母

6、净利润 7.08、9.33、11.29 亿元，分别同比增长 141.36%、31.66%、公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 221.04%，对应 25-27 年 EPS 为 3.78/4.97/6.02 元，PE 为 42.8/32.5/26.9X。首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示：风险提示：经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将引起市场股价波动。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2