【中银证券】天士力（600535）-P134获批临床，看好公司研发管线进展-250806（4页）.pdf

1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 8 月月 6 日日 600535.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 16.54 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 18.1 3.8 8.7 17.5 相对上证综指 8.2 0.6(0.5)(5.9)发行股数(百万)1,493.95 流通股(百万)1,493.95 总市值(人民币 百万)24,709.93 3 个月日均交易额(人民币 百万)220.75 主要股东持股比例 华润三

2、九医药股份有限公司 28%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年8月4日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 天士力天士力20240807 天士力天士力20190422 天士力天士力20181030 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物：中药医药生物：中药 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 天士力天士力 P134获批临床，看好公司研发管线进展 4 月月 12 日日，公司，公司收到国家药品监督管理局核准签发关于收到国家药品监督管理局核准签发关于 P1

3、34 细胞注射液用于复细胞注射液用于复发胶质母细胞瘤的药物临床试验批准通知书发胶质母细胞瘤的药物临床试验批准通知书，同意开展复发胶质母细胞瘤的同意开展复发胶质母细胞瘤的临床试验。临床试验。截至截至 2025 年年 4 月月 12 日日，全球范围内尚无用于复发胶质母细胞瘤适应，全球范围内尚无用于复发胶质母细胞瘤适应症的同类产品获批上市症的同类产品获批上市，公司，公司 P134 产品有望全球领先，我们看好公司研发管线产品有望全球领先，我们看好公司研发管线的进展情况，维持的进展情况，维持买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 公司公司 P134 产品产品临床进展处于领先水平临床进展处于领先水

4、平。P134 细胞注射液是由天士力与北京神经外科研究所共同合作开发的创新生物药，是一款靶向CD44和（或）CD133的自体 CAR-T 产品，其作用机制为特异性识别并结合在原发性和复发性胶质母细胞瘤（GBM）中呈现特异性互斥高表达抗原靶标，高效激活并延长 T 细胞寿命，从而杀伤肿瘤细胞。截至 2025 年 4 月 12 日，全球范围内尚无用于复发胶质母细胞瘤适应症的同类产品获批上市。全球全球 GBM 市场空间大，公司市场空间大，公司有望开拓新治疗手段有望开拓新治疗手段。根据贝哲斯咨询调研数据，2023 年全球 GBM 的治疗市场容量已达 75.22 亿元人民币，预计到 2029年全球 GBM

5、治疗市场规模将会达到 139.68 亿元，GBM 的市场空间很大。我国情况也是如此，根据中国恶性肿瘤学科发展报告(2022)，我国脑胶质瘤年发病率约为 6.4/10 万人，是成人中枢神经系统中发病率最高的原发恶性肿瘤;并且 GBM 恶性程度高，患者中 WHO 4 级 GBM 占全部原发恶性中枢系统恶性肿瘤的 50.1%,虽然目前部分患者通过手术或者化疗的手段可以进行治疗，但患者的预后依然较差，目前公司 P134 通过 CAR-T 的方式对复发 GBM进行治疗，有望在 GBM 领域开拓新的治疗手段。持续加大研发力度，看好公司研发管线进展。持续加大研发力度，看好公司研发管线进展。近年来，公司持续加

6、大研发力度，坚持研发创新与战略方向、核心业务结构相匹配，通过“四位一体”的研发模式多维度、分梯度推进在研产品管线，截止到 24 年年报，公司拥有涵盖 98 款在研产品的研发管线，包含 33 款 1 类创新药；27 款处于临床试验阶段，22 款正在临床 II、III 期阶段，随着公司研发管线的不断推进，我们看好公司未来的发展趋势。估值估值 公司研发进展顺利，伴随公司研发产品逐步进入临床后期，可能会导致研发水平的波动，基于此我们略微调整公司的盈利预测，预计 2025-2027 公司归母净利润为 10.78/11.63/13.79 亿元（原 2025-2026 预测为 11.35/12.73 亿元）