【国金证券】思泉新材（301489）-聚焦导热散热，AI服务器散热驱动成长-250811（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：投资逻辑：全链条产品力与优质客户群构筑基本面护城河。全链条产品力与优质客户群构筑基本面护城河。公司以热管理为核心赛道，构建“材料组件系统”的全链条解决方案能力，这种垂直整合能力既保障了产品迭代效率，又为跨领域拓展提供技术底座。客户结构呈现“头部深耕+多元布局”特征，既深度绑定小米、三星等消费电子巨头，又拓展工业、新能源等领域客户，在保障营收稳定性的同时，降低单一行业周期波动风险。这种“产品闭环+客户壁垒”的双重优势已显效：2024 年营收同比增长 51.1%，2025 年 Q1 增速跃升至 93.59%，归母净利润同步高增 79.57%，印证基本面扎实

2、。AI 算力爆发催生液冷刚需，公司技术布局提前卡位。AI 算力爆发催生液冷刚需，公司技术布局提前卡位。AI 算力密度的指数级提升推动散热技术从风冷向液冷升级，形成千亿级增量市场。公司凭借前瞻性布局，已实现均热板、热管等核心组件批量供货，在研的超薄型产品针对性解决高密度集成场景痛点，技术参数精准匹配英伟达 H100 等高端芯片需求。2024 年建成液冷板产品体系，2025 年拟募资 3158.94 万元推进“液冷散热研发中心项目”，依托高温烧结、定向成型等六大核心技术，深度卡位 AI 服务器、超算中心等新兴场景，成为液冷赛道的核心受益者。此布局不仅承接行业增量，更借助技术壁垒形成先发优势。消费电

3、子复苏叠加 AI 终端升级，传统基本盘与新兴赛道共振。消费电子复苏叠加 AI 终端升级，传统基本盘与新兴赛道共振。消费电子行业复苏叠加 AI 手机、智能终端算力跃升，带动散热需求结构性增长。公司依托与头部客户的深度合作，在产品建设项目投产后将进一步覆盖主流终端散热场景。更关键的是，消费电子领域积累的石墨烯导热、精密制造等技术可复用至液冷业务，而液冷领域的系统级解决方案能力又能反哺高端消费电子场景，形成“传统基本盘提供现金流新兴赛道贡献高增长”的协同格局，双轮驱动业绩持续释放。盈利预测、估值和评级 盈利预测、估值和评级 预测 2025-2027 年公司分别实现归母净利润 1.06、2.07、3.

4、17 亿元，同比增长 102.07%、95.35%、53.25%，给予公司 2026 年 65 倍PE 估值，目标市值 134.59 亿元，对应目标价格为 166.67 元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示 风险提示 消费电子行业需求波动风险；全球数据中心扩张进度不及预期；技术迭代滞后风险；客户、供应商集中度较高风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)434 656 971 1,788 2,643 营业收入增长率 2.74%51.10%47.

5、99%84.15%47.78%归母净利润(百万元)55 52 106 207 317 归母净利润增长率-6.55%-3.88%102.07%95.35%53.25%摊薄每股收益(元)0.946 0.909 1.313 2.564 3.930 每股经营性现金流净额 2.08 0.75 1.65 1.39 2.74 ROE(归属母公司)(摊薄)5.47%5.07%9.46%16.63%22.11%P/E 143.42 149.22 103.38 52.92 34.53 P/B 7.85 7.57 9.78 8.80 7.63 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,

6、2001,4001,60037.0056.0075.0094.00113.00132.00151.00240812241112250212250512人民币(元)成交金额(百万元)成交金额思泉新材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、深耕导热散热材料，散热解决方案专家.4 1.1 深耕导热散热材料，细分行业领先企业.4 1.2 营收利润持续增长，盈利韧性与发展动能凸显.8 二、AI 驱动散热升级，公司全产业链布局兼具技术产能优势.13 2.1 新型导热材料、散热模组持续升级.13 2.2 手机需求持续复苏，关注 AI 终端发展趋势.15