【东吴证券】海亮股份（002203）-受益美国“铜”区别关税影响，利润增长有望超预期-250802（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海亮股份（002203）受益美国“铜”区别关税影响受益美国“铜”区别关税影响，利润利润增长增长有有望超预期望超预期 2025 年年 08 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 米宇米宇 执业证书：S0600524110004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.90 一年最低/最高价 7.60/12.06 市净率(倍)1.75 流通A股市值(百万元)22,978.

2、90 总市值(百万元)23,813.45 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.79 资产负债率(%,LF)64.41 总股本(百万股)2,001.13 流通 A 股(百万股)1,931.00 相关研究相关研究 海亮股份(002203)：全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系 2025-05-24 海亮股份(002203)：2022Q3 业绩点评：汇兑损益影响扣非利润，铜箔进展较快 2022-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）75,749 87,545 1

3、03,392 121,562 137,957 同比（%）2.36 15.57 18.10 17.57 13.49 归母净利润（百万元）1,118.12 703.30 1,659.20 3,150.73 3,938.06 同比（%）(7.46)(37.10)135.92 89.89 24.99 EPS-最新摊薄（元/股）0.56 0.35 0.83 1.57 1.97 P/E（现价&最新摊薄）21.30 33.86 14.35 7.56 6.05 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件点评事件点评：美国当地时间 7 月 30 日发布了事实清单，将从 8 月 1 日

4、起对进口的含“铜”半产成品及铜含量高的衍生品加征 50%关税，包含铜管、铜线、铜棒、铜板以及管件、连接器、含铜较高电器元件等，而对上游原料铜矿石、铜精矿、阴极铜等不加关税，超出市场预期。此前市场主要预期为铜产业链上下游均有加税，且幅度从 15-25%逐步上调至50%，目前政策取消了上游加税，仅限制铜深加工部分，对产业链来讲，由于深加工行业成本预期下降 50%，充分利好在美国当地具有布局的铜后端深加工产业链企业如穆勒工业、海亮股份等。美国工厂产能具有快速扩张空间：美国工厂产能具有快速扩张空间：公司 2016 年收购了美国 JMF 品牌，2019 年在美国休斯顿启动了全资铜加工工厂建设项目，整个项

5、目占地1200 亩，项目设计产能 10 万吨。2024 年报披露美国工厂产能规模为 3万吨，伴随公司 2025 年将部分国内闲置产能设备拆迁至美国，美国工厂产能规模持续攀升，我们预期到 2025 年下半年公司产能规模有望达9 万吨，预计 2026 年可实现铜产成品 7-8 万吨。关税带动行业关税带动行业需求量、需求量、加工费加工费持续持续上涨，上涨，美国工厂美国工厂利润增长可期利润增长可期：1）2025 年美国年美国铜管铜管需求量需求量持续增长，持续增长，盈利有望修复盈利有望修复：公司 2024 年美国工厂净利润亏损 3508 万元，主要受市场需求一般且产能利用率较低导致，预计月销量不到 10

6、00 吨，2025 年 3-5 月，公司铜管销量从 1200 吨增长至 1700 吨，增速较快，带动公司产能利用率修复，从而规模优势开始体现。2）关税带来利润关税带来利润重新分配，重新分配，利润增长可期利润增长可期：由于原材料价格不变，产成品增加 50%关税影响，以 10000 美元/吨铜价为例，与进口深加工产品比较公司形成 5000 美元左右的超额利润。考虑到该部分利润需要和下游制造业企业分享，但是公司作为少有的美国本地铜加工企业，必然更具备谈判优势，预期至少可以分成利润 2500 美元/吨，扣除 21%所得税税后利润为 1975 美元/吨，折合人民币为 1.4 万元/吨。假设当前吨净利为