【开源证券】港股公司信息更新报告：业绩延续高增长，曲库扩充与生态优化共驱成长-250815（3页）.pdf

1、传媒传媒/数字媒体数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 网易云音乐网易云音乐（09899.HK）2025 年 08 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/14 当前股价(港元)270.20 一年最高最低(港元)303.40/87.850 总市值(亿港元)588.49 流通市值(亿港元)587.59 总股本(亿股)2.18 流通港股(亿股)2.17 近 3 个月换手率(%)33.21 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 毛利率提升，会员规模扩展有望继续驱动业绩增长港股公司信息更新报告-2025.2.23 2024H1 业绩大增，曲库和社区

2、生态再发力港股公司信息更新报告-2024.8.24 业绩延续高增长业绩延续高增长，曲库扩充与生态优化共驱成长曲库扩充与生态优化共驱成长 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 毛利率毛利率同比同比提升提升，经调整营业利润大增经调整营业利润大增，看好核心主业，看好核心主业，维持“买入”评级维持“买入”评级 2025H1 公司实现营业收入 38.3 亿元（同比-6%），归母净利润 18.9 亿元（同比+132.8%），经调整营业利润 9.1 亿元（同比+35%），经调整净利润 19.5 亿元（同比+121%），毛利率为 3

3、6.4%（2024H1 为 35%），利润大增主要系公司 2025H1确认递延所得税抵免 8.5 亿元并缩减广告费用。基于 2025H1 确认大额递延所得税抵免，我们上调 2025-2027 年业绩预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 29.5/24.5/29.5（前值为 18.1/20.1/22.2）亿元，当前股价对应 PE 分别为18.2/21.9/18.3 倍，我们看好订阅会员数稳健增长，规模效应释放驱动毛利率不断提升，打开在线音乐业务成长空间，维持“买入”评级。聚焦核心音乐业务聚焦核心音乐业务，会员订阅收入稳健增长，会员订阅收入稳健增长，推动长效发展推动长效发展 公司

4、持续增强以音乐为核心的变现能力，2025H1 公司在线音乐收入 29.7 亿元（同比+15.9%），其中会员订阅服务收入 24.7 亿元（同比+15.2%），主要系公司不断提升用户体验、升级会员权益及丰富音乐社区内容，月活用户数、月付费用户数稳定增长，日活用户/月活用户比例稳居 30%以上，用户听歌时长增加。社交娱乐服务及其他收入 8.6 亿元（同比-43.1%），主要系公司审慎经营社交娱乐业务，聚焦核心在线音乐业务、持续优化业务结构。不断不断丰富音乐版权丰富音乐版权，提升用户体验，提升用户体验，叠加叠加 AI 赋能赋能，拓展变现空间拓展变现空间 公司持续扩充音乐储备，与 RBW 和 Star

5、Ship 娱乐等流行 K-Pop 厂牌达成版权协议，发力说唱、日本 ACG 及欧美音乐等受欢迎音乐品类，并持续强化独立音乐人生态，截至 2025 年 6 月，平台注册独立音乐人 81.9 万名（同比+11.9%），上传曲目约 480 万首（同比+33.3%），自制工作室致力于打造精品内容，产出两难、莫愁乡等多首热门歌曲，近期在平台上线 AI 音乐人身份赋能音乐创作，丰富平台内容。此外，公司精简网易云音乐 App 界面，推出“神光播放器”等创新功能，不断升级垂直专区体验，广受用户好评，借助 DeepSeek 推出“解读听歌品味”活动，或进一步打开用户付费空间。风险提示：风险提示：用户规模增长及付

6、费率提升不及预期，行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,867 7,950 7,853 8,829 9,732 YOY(%)(12.5)1.1(1.2)12.4 10.2 净利润(百万元)734 1,562 2,952 2,451 2,945 YOY(%)-431.5 112.7 89.0-17.0 20.1 毛利率(%)26.7 33.7 36.9 39.4 41.2 净利率(%)9.3 19.6 37.6 27.8 30.3 ROE(%)8.7 15.3 22.5 15.7 15.9