【兴证国际证券】加速创新与国际化，制药龙头价值重估-250815（56页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/56 海外公司深度报告|医疗保健业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 08 月 15 日 基础数据基础数据 08 月 14 日收盘价（港元）7.62 总市值（亿港元）1,429.57 总股本（亿股）187.61 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 BUN498 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：杨希成分析师：杨希成 S01905

2、22090002 请注意:杨希成并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 中国生物制药(01177.HK)加速创新与国际化，制药龙头价值重估加速创新与国际化，制药龙头价值重估 投资要点：投资要点：经营情况稳定，现金流强劲，经营情况稳定，现金流强劲，仿制药业务风险出清仿制药业务风险出清：中国生物制药是正大集团的制药行业平台，股权结构稳定，经营情况稳健。公司资金储备情况良好，长期稳定派息，费用管控持续优化，2024 年公司持续经营业务实现收入 288.7 亿元，归母净利润 35.0 亿元，截至 2024 年报告期末，公司尚有资金储备 241 亿元。后续公司无大品种

3、仿制药被集采的风险，且预计未来每年将滚动上市 10 款以上仿制药。生物类似物方面帕妥珠单抗实现首仿上市，后续在研品种竞争格局良好。肿瘤领域布局多款重磅品种，肿瘤领域布局多款重磅品种，创新平台创新平台礼新医药礼新医药与与 F-star 研发实力强劲研发实力强劲：公司全资并购双抗+ADC 平台公司礼新医药，礼新医药的重点管线 LM-299 对外授权至默沙东，当前双方合作进展顺利。子公司 F-star 布局 FS118、FS222、FS120 三款新一代肿瘤免疫双抗，有望诞生重磅授权交易。全球首款 CDK2/4/6 抑制剂 TQB3616 临床数据对比当前CDKi 优势明显，有望成为HR+/HER2

4、-乳腺癌标准1 线疗法；安罗替尼 2025 ASCO 1 线非小细胞肺癌两项头对头 PD-1 数据突出，我们认为该品种适应症后续有望持续推展至非小细胞肺癌、肝癌、肾癌等癌肿的 1 线疗法。非肿瘤非肿瘤领域领域呼吸、代谢与外科镇痛呼吸、代谢与外科镇痛品种品种深度布局深度布局：非肿瘤管线方面，公司布局 PDE3/4抑制剂 TQC3721 具备全球最佳潜力，其临床前数据显示对 PDE3/4 家族的抑制作用显著强于同类药物 Ensifentrine，且临床试验入组的患者群体较 Ensifentrine 更为广泛。泛 PPAR 激活剂 Lanifranor 是中国研发进度最快的 MASH 药物，已在中美

5、两地启动临床 III 期，llb 期临床数据显示，Lanifibranor 疗效显著优于其他口服药物,与注射剂相比具有相当的竞争力。泰德药业后续贴膏品种储备丰富，我们认为新品增量有望应对氟比洛芬凝胶贴膏仿制药上市带来的挑战。盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议：我们预测公司 2025-2027 年实现收入 322.2/355.0/403.2 亿元，同比增长 11.6/10.2/13.6%；实现归母净利润 36.9/41.1/46.9 亿元，同比增长5.4%/11.4%/14.2%，以 2025 年 8 月 14 日收盘价计算，对应 PE 35.3/31.6/27.7 倍，考虑到公司布局多款具备

6、全球最佳潜力的创新管线，仿制药业务风险持续出清，首次覆首次覆盖，给予“增持”评级盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）28,866 32,223 35,500 40,319 同比增长 10.2%11.6%10.2%13.6%归母净利润（百万元）3,500 3,689 4,111 4,694 同比增长 50.1%5.4%11.4%14.2%毛利率 81.5%81.5%81.8%82.0%ROE 11.0%11.0%11.5%1