【东方证券】甘李药业（603087）-创新药数据频出，GZR18降糖效果亮眼-250730（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。甘李药业 603087.SH 公司研究|动态跟踪 创新管线数据读出，创新管线数据读出，中长期增长力不断丰富中长期增长力不断丰富。公司研发开支行业领先，2025 年以来有多款重磅产品逐步披露 II 期临床数据，其中 GZR18（博凡格鲁肽）降糖效果优异，胰岛素周制剂 GZR4 效果良好，这些产品有望提升公司未来增长潜力。具体来看：1）2 型糖尿病患者经每两周一次 GZR18 注射液治疗 24 周后，HbA1c 和体重的降幅均高于司美格鲁肽组，且总体安全性与

2、耐受性良好；在体重管理方面，给药23 周后，GZR18 受试者体重较基线降低 6.92 kg，体重降幅达 9.3%；2）胰岛素周制剂 GZR4 的 II 期临床数据显示：在 2 型糖尿病患者中治疗 16 周后安全性良好，且与每日一次德谷胰岛素（诺和达）相比，GZR4 注射液在既往基础胰岛素控制不佳的患者中降低 HbA1c 幅度更为显著。中报中报业绩业绩预告快速增长，预告快速增长，符合符合市场市场预期。预期。公司发布了 2025 半年度业绩预增公告，报告期内，预计实现归母净利润 6.0-6.4 亿元（+100.7+114.1%），符合预期。拆分来看，单二季度公司延续一季度趋势，仍保持高增长。20

3、25Q2，公司实现归母净利润 2.9-3.3 亿元（+41.9%+61.6%）。业绩业绩增长来自增长来自于产品于产品量价量价双升双升和和效率效率改进改进，全年业绩实现确定性提升全年业绩实现确定性提升。公司上半年业绩增长主要原因是：收入表现较好和费用的精细化管控。一方面，公司借助集采成功扩大市场份额，量价齐升形成协同效应；另一方面，通过提质增效，实现营运效率提升。我们认为，2024 年接续集采中，公司三代胰岛素协议量较上次集采大幅增长 32.6%，同时产品价格有所回升，借助集采获得的市场覆盖优势，全年业绩预期确定性进一步增强。我们维持盈利预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.

4、91、2.40 和 2.84元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 37 倍 PE 估值，对应目标价70.67 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,608 3,045 4,202 5,181 6,115 同比增长(%)52.3%16.8%38.0%23.3%18.0%营业利润(百万元)315 632 1,361 1,706 2,014 同比增长(%)155.4%100.3%115.5%25.4%

5、18.0%归属母公司净利润(百万元)340 615 1,149 1,443 1,704 同比增长(%)177.4%80.7%87.0%25.5%18.1%每股收益（元）0.57 1.02 1.91 2.40 2.84 毛利率(%)73.3%74.8%78.7%77.2%75.8%净利率(%)13.0%20.2%27.3%27.8%27.9%净资产收益率(%)3.3%5.6%10.1%11.5%12.1%市盈率 107.5 59.5 31.8 25.3 21.5 市净率 3.4 3.3 3.1 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投

6、资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月30日）59.21 元 目标价格 70.67 元 52 周最高价/最低价 61.49/36.6 元 总股本/流通 A 股（万股）60,107/56,140 A 股市值（百万元）35,589 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 07 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.49 8.09 26.29 44.33 相对表现%-0.27 2.62 16.19 21.13 沪深 300%0.76 5.47 10.1 23.2 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BR